Zorlu Enerji Hisse Yorumu
Türkiye’nin en çekici enerji hissesi
Karar: Endeks Üzeri Getiri
Son Kapanış: 1,39
Hedef Fiyat: 2,02
Potansiyel Getiri: 46%
Zorlu Enerji’yi AL tavsiyesi ve %46 yükselme potansiyeli ifade eden 2.02 TL/hisse hedef fiyatıyla araştırma kapsamına alıyoruz. Şirket, Türkiye (portföyün %68’i), İsrail (portföyün %27’si) ve Pakistan (portföyün %5’i) gibi farklı pazarlarda faaliyet göstermesinin yanısıra %57’si yenilebilir enerji olan geniş bir portföye sahiptir. Şirketin elektrik üretim kapasitesinin önümüzdeki dönemde ciddi oranda büyümesini bekliyoruz.
Zorlu Enerji elektrik üretim kapasitesini 2020 sonuna kadar %49 arttırarak 1,626MW’a çıkaracaktır. Elektrik üretimindeki büyüme yenilenebilir enerjiden (jeotermal ve solar) gelecektir. Yenilenebilir enerjinin FAVÖK marjı %80-90 civarında olup %10-15 olan geleneksel enerji kaynaklarına göre daha yüksektir. Yüksek kapasite büyümesinin yanısıra YEKDEM’e (yenilenebilir enerji devlet teşvik mekanizması) katılım sayesinde daha yüksek fiyatlı ve dolar bazlı elektrik satışları, Pakistan’da dolar bazlı elektrik satışları ve Türkiye’de dağıtım faaliyetlerindeki büyüme de Zorlu Enerji’nin karlılığına katkıda bulunacaktır.
Önümüzdeki üç senede ortalama %24 FAVÖK büyümesi bekliyoruz. Zorlu Enerji’nin FAVÖK’unun 2020’ye kadar yıllık ortalama %24 artarak 1.7 milyar TL’ye ulaşacağını tahmin ediyoruz. FAVÖK’deki büyüme ağırlıklı olarak ortalama 4.6 dolar olan spot fiyatlara göre çok daha yüksek olan 10.5 dolardan satılan jeotermal enerji tarafından gelecektir. Şirketin FAVÖK’ünun %90’ı dolar bazlı olduğundan, bu yabancı para kredilerin sebep olduğu kur riskine karşı doğal koruma görevi görmektedir.
Net borcun 2018-2019’da ciddi oranda düşeceğini hesaplıyoruz. Şu anda ciddi bir yatırım döneminde olan şirketin 5.89 milyar TL net borç pozisyonu bulunmaktadır. Son yıllardaki büyük FAVÖK büyümesiyle şirketin net borç/FAVÖK oranı 2012’de 36’dan 2017’nin 3. çeyreğinde 7.9’a gerilemiştir. Bu oranın güçlü nakit üretimi ile 2018 sonunda 5.2’ye, 2019’da da 4.9’a düşmesini bekliyoruz.
Değerleme cazip görünüyor. Zorlu Enerji 2018’de dolar bazında %38 büyümeyle global rakiplerinin ortalaması olan %7’nin çok üzerindedir. Buna rağmen şirketin 2018 FD/FAVÖK çarpanı 7.3 ile global rakiplerinin ortalaması olan 9.2’nin altındadır. Değerlememiz şu andaki seviyeye göre %46 yükselme potansiyeline işaret etmektedir.