2Ç21 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 13,48 TL
Hedef Fiyat: 19,50 TL
Getiri Potansiyeli: %45
– Net kar piyasa beklentisinin hafif altında. Yataş yılın ikinci çeyreğinde, hem piyasa ortalama beklentisi olan 53 mn TL hem de beklentimiz olan 50 mn TL’nin altında yıllık bazda %322 artışla 47 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında kalan net karda, esas faaliyetlerden net diğer giderlerin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi etkili oldu. Operasyonel olmayan tarafta, 5,4 milyon TL’lik esas faaliyetlerden net diğer gider ve 14,2 milyon TL’lik net finansman gideri kaydedildi. Net kar beklentilerin hafif altında kalsa da, beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılık ve beklentinin üzerinde gerçekleşen operasyonel marjlardan dolayı ikinci çeyrek sonuçlarının hisse performansına yansımasını ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz. Hissenin son 1 haftalık dönemde endekse relatif %2 ve son 3 aylık dönemde endekse relatif %22 negatif performans sergilemesini de düşündüğümüzde sonuçlara piyasa tepkisinin olumlu olabileceğini düşünüyoruz.
– Güçlü iç talep ciro büyümesini destekledi. Güçlü iç talep koşulları, şirketin artan pazar payı ve yeni Divanev formatının katkısı ile ciroda yıllık bazda %124,8’lik büyüme kaydedildi. Net satış gelirleri hem piyasa ortalama beklentisi olan 597 mn TL ve beklentimiz olan 598 mn TL’nin hafif üzerinde, yıllık bazda %124,8 artışla 618 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
– Beklentilerin üzerinde operasyonel kar ve güçlü marjlar. Yataş 2Ç21’de, hem piyasa ortalama beklentisi olan 86 mn TL’nin %26, hem de beklentimiz olan 84 mn TL’nin %28,3 üzerinde, yıllık bazda %148,4 artışla 108,3 mn TL FAVÖK açıkladı. 2Ç21’de %17,5 FAVÖK marjı kaydedilirken, bu rakam hem piyasa beklentisinin 3,1 puan hem de beklentimiz olan %14,1 FAVÖK marjının 3,4 puan üzerinde gerçekleşmeye işaret ediyor. Maliyet artışının ciro artışının altında kalması ve faaliyet giderlerinin/satışlara oranında yıllık bazda kaydedilen 1,0 puanlık gerileme operasyonel marjların beklentimizin üzerinde gerçekleşmesinde etkili oldu.
– Net borç ilk çeyrek sonuna kıyasla arttı. Bilanço tarafında ise, şirketin net borç pozisyonu 2Ç21 sonunda 327 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, ilk çeyrek sonuna göre ise %51,8’lik artış yaşandı (2020: 68 mnTL, 2019:183 mn TL). Yataş ikinci çeyrekte, yurt içinde 39 mağaza açılışı gerçekleştirerek 528 mağaza sayısına ulaştı (Enza Home: 226, Yataş Bedding: 245, Divanev: 51). 2020 sonunda şirketin yurt içinde sahip olduğu toplam mağaza sayısı 458 seviyesinde bulunuyordu (Enza Home: 218, Yataş Bedding: 207, Divanev: 33). Şirket bu dönemde yurt dışı operasyonları tarafında ise toplam satış noktasını 97 ile korudu (2020 sounda 96). Yurtdışı tarafında toplam 97 satış noktasının 51’i Enza Home, 46’sı Yataş Bedding olarak hizmet veriyor.
– Yataş için 20,50 TL seviyesinde bulunan 12 aylık hedef fiyatımızı 19,50 TL’ye çekiyor, AL tavsiyemizi ise koruyoruz. Sonuçların ardından, risksiz faiz oranı varsayımımızı yükseltmemiz ile makro tahminlerimiz ve net borç rakamını modelimizde güncellememiz neticesinde, Yataş için 12-aylık hedef fiyatımızı 20,50 TL’den 19,50 TL’ye revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi ise sürdürüyoruz. Yataş’ın 2021 yılında Divanev mağazalarının artan katkısı, normalleşme ile beraber ihracat satışlarındaki toparlama ve yapılan fiyat artışlarının olumlu etkisiyle, %40 satış büyümesi kaydetmesini bekliyoruz. Geçen yılın yüksek bazı ve bazı ham maddelerde yaşanan arz sıkıntısı nedeni ile yaşanan maliyet artışlarının sonucu olarak, FAVÖK marjında yıllık bazda 1,5 puanlık gerileme öngörüyoruz. Normalleşme ile birlikte ertelenen evliliklerin gündeme gelmesini ise mobilya talebini artıracak en önemli unsurlar arasında görüyor ve Yataş’ın operasyonel performansına yılın ikinci yarısında olumlu yansımasını bekliyoruz. Mobilya sektöründeki parçalı yapı ve zayıf rekabet koşulları göz önüne alındığında, Yataş’ın marka algısı ve pazar konumlandırması sayesinde, yurt içi tüketici talebinden fayda sağlayacağını düşünüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım