Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef fiyat, TL/hisse TRY5.80
Son kapanış, TL/hisse 4.11
Yukarı potansiyel %41
Halka açıklık oranı %30
Yatırım teması
– Yapı Kredi’nin 1Ç22 net kârının önceki çeyreğe göre %65 ve önceki yıla göre %140 artışla 6,0 milyar TL düzeyinde olması olası görülüyor. Buna göre 2022 net kâr beklentimizde %20 üzerinde yukarı potansiyel hesaplıyoruz. Banka için 2023 net kârının ise vergi oranının %25’e çıkmasıyla baskılanma riski taşıyor.
– Yapı Kredi’nin son üç yıldaki olumlu performansında vadesiz mevduatın payının artması ve TÜFE tahvil portföyünün ısrarlı şekilde artırılması önemli rol oynadı. Bankanın 2021 sonunda 60 milyar TL’yi bulan TÜFE tahvil portföyü faiz getirili aktifler içerisinde %10’a yakın paya sahip ve oransal olarak emsalleri arasında en yüksek düzeyde. TÜFE getirisinin özellikle 2022 kârına katkısının çok güçlü olmasını ve net faiz marjının rekor artış göstermesini bekliyoruz.
– Yapı Kredi 2022’de %30’a yakın TL kredi artışı, döviz kredilerde daralma, net faiz marjında 100 baz puan artış, komisyon gelirlerinde %30’a yakın artış, faaliyet giderlerde yıllık ortalama enflasyonun altında büyüme ve kredi risk maliyetinin 150 baz puanın altında kalmasını öngörüyor. Banka özkaynak kârlılığı için de 2021’in üzeri şeklinde genel bir hedef koydu.
Hisse performansını etkileyebilecek faktörler
Yüklü TÜFE tahvil portföyü 2023’de enflasyonun düşüş eğilimine girmesi halinde marj üzerindeki rakiplere göre daha güçlü baskı oluşturabilir. Telekom’daki %2,7 dolaylı payın olası satışının bankada 0,4 milyar TL kadar değerleme zararı oluşturması muhtemel görünüyor. Unicredit’in %18’lik payının Nisan başında hisse başına 2,30 TL’den Koç Holding’e devri çağrı zorunluluğu doğuruyor. Ancak düşük fiyat nedeniyle bunun uygulanmasını beklemiyoruz.
Değerleme
Değerlememiz Yapı Kredi’nin 12 ay vadeli F/DD oranının 0,65x çarpanını hak ettiğini ortaya koyuyor. Banka’nın 2022 kâr tahminimiz üzerinden 0,5 F/DD ve 1,8 F/K çarpanları ise tarihsel ortalamaya göre iskonto sunuyor.
Kaynak: Ak Yatırım