YKBNK 3Ç24 İncelemesi ve Güncellemesi: %11 özsermaye karlılığı için tamamen uyumlu sonuçlar
Yapı Kredi Bankası, 3Ç24’te 4.964mn TL konsensüs ve 4.999mn TL Tera tahminleriyle uyumlu olarak 5.001mn TL konsolide olmayan net kar bildirdi. YKB’nin net geliri 3Ç24’te çeyreklik %30 ve yıllık %80 oranında azalarak %11 özsermaye karlılığına tekabül etti. Böylece, YKB’nin net karı 9A24’te yıllık %54 oranında azalarak %16 özsermaye karlılığına isabet etti. Tüm bilanço ve kar/zarar kalemlerinin 3Ç24’teki beklentilerimizle neredeyse tamamen uyumlu olduğunu gözlemliyoruz. Özetle, sınırlı hacim büyümesi, marjlarda bir miktar toparlanma, komisyonlarda devam eden sağlam artış, biraz daha hızlı operasyonel gider büyümesi ve risk maliyetinde beklenen bir artış oldu.
Detaylara baktığımızda, TL krediler 3Ç24’te zayıf talep ve bazı döviz dönüşümleri ile yatay seyrederken döviz kredileri yatırım kredilerinin desteğiyle %10 çeyreklik büyüdü. Fonlama tarafında, TL mevduatlar %2 çeyreklik düşüş gösterdi, ancak bireysel vadesiz mevduatlarda pazar payı kazanımları devam ederken, döviz mevduatlarında yaklaşık %7’lik büyüme oldu. Swapla düzeltilmiş net faiz marjı, 3Ç24’te yaklaşık 80 baz puan çeyreklik artışla negatif mutlak seviyeden küçük pozitif seviyeye çıktı, bu da yaklaşık 240 baz puan TL kredi-mevduat makası genişlemesi ve TÜFEX kağıtların yukarı yönlü yeniden fiyatlandırılması sayesinde oldu. Kurla düzeltilmiş risk maliyeti, 3Ç24’te 73bps’ye (2Ç24’teki negatif 86bps’den) ve 9A24’te 18bps’ye yükseldi. Bu artış, perakende TGA girişleri, daha yavaş tahsilatlar ve KOBİ’lerden olası girişleri karşın önden karşılık artırımları sebebiyle gerçekleşirken, bankanın tüm yıl için <75bps ile hedefi uyumluydu. 3Ç24’te komisyonlarda yıllık %94 oranında güçlü bir büyüme oldu. Bu büyüme, esas olarak ödeme sistemi komisyonlarıyla desteklendi. Öte yandan, faaliyet giderleri büyümesi, yıl ortası maaş ayarlamaları sebebiyle yıllık %76’ya ulaştı. Son olarak, BDDK hoşgörüleri öncesi sermaye oranları, tüketici kredisi risk ağırlıklarındaki son normalleşmenin desteğiyle 3Ç24’ün sonunda %11,2’ye ulaştı.
YKB yönetimi, TL kredi büyümesi, net faiz marjı ve orta-yüksek %20’lik özsermaye karlılığı hedeflerine yönelik aşağı yönlü riskleri vurguladı. Faiz oranı indirimi beklentilerindeki gecikme, sıkı makroekonomik önlemlerin sürdürülmesi ve varlık yeniden fiyatlandırma hızındaki yetersizlik göz önüne alındığında, bu görünüm güncellemesi yaygın olarak bekleniyordu. Bu nedenler ayrıca bizim de 2025 kar tahminimizi %23 oranında aşağı revize etmemize yol açtı. Fakat 2025 için enflasyona göre ayarlanmamış %33’lük özkaynak karlılığı tahminimiz konsensüsün üzerinde kalmaya devam ediyor. Tahminlerimize göre, hisse senedi 0,73x 2025T PD/DD ve 2,7x 2025T F/K ile işlem görüyor. Hisse başına 34,95 TL olan 12 aylık hedef fiyatımız, %1’lik temettü verimi de dahil olmak üzere toplam %41’lik bir getiri potansiyeli sunuyor. Bu nedenle, şu an Yapı Kredi Bankası için Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Tera Yatırım
