4Ç23 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Değerlendirme: Olumlu
Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 22.28
Hedef Hisse Fiyatı, TL 35.20
Yükselme Potansiyeli 58%
Yapı Kredi Bankası 4Ç23 konsolide olmayan finansallarında 19.3 milyar TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 16 milyar TL bizim beklentimiz ise 15.6 milyar TL idi. Bankanın net kar rakamı bir önceki döneme göre %21.5 daralırken, geçen yılın aynı dönemine göre ise %11 artış kaydetmiş bu dönemde özsermaye karlılığı %45.3 olarak gerçekleşmiştir. Beklentilerin üzerinde açıklanan net kar rakamı, bankanın açıkladığı 2024 beklentileri ve sektör ortalamasına göre daha iyi gerçekleşen TL kredi/mevduat faiz makası gelişiminin hisse fiyatı üzerinde olumlu etkisi olabileceğini tahmin ediyoruz.
■ Yapı Kredi Bankası için AL önerimizi koruyoruz, hedef fiyatımız ise 35.20 TL’dir. Bu dönemin öne çıkan hususları: i) %18.2 ç/ç TL kredi büyümesi (konut: -%4.9, taşıt: %22.2, genel amaçlı tüketici kredisi: %17.9 ve kredi kartı: %29.3 büyüme ile bireysel segment, %13.5% ç/ç artan TL ticari kredilere göre daha hızlı bir büyüme sergilemiştir, ii) YP krediler USD bazında %1.0 ç/ç artmış, iii) net faiz marjı ~450 baz puan daralırken, TÜFE’ye endeksli bonolar ~250 baz puan, swap giderleri 230 baz puan ve banka yükümlülükleri ~110 baz puan marja negatif katkı yaparken, TL kredi/mevduat faiz makası ise ~110 baz puan pozitif katkı sağlamıştır, iv) vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payı 1.4 puan gerileyerek %42 olarak gerçekleşmiştir, v) net takibe intikal ~1.4 milyar TL olarak gerçekleşmiş, bankanın takipteki kredileri için ayırdığı toplam karşılık oranı 4.3 puan ç/ç gerileme ile %151 olurken, net kredi riski ise kur etkisi dahil %0.3 olarak gerçekleşmiştir, vi) faaliyet giderleri ve bankacılık hizmet gelirleri 2023’te sırası ile yıllık %107 ve %144 artmıştır. Yapı Kredi Bankası 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.76x F/DD ve 2.53x F/K çarpanları ile işlem görmektedir. Bankanın 2024’te %6.1 kar artışı ile %36.1 özsermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için %14.8 ve %70.5) ve %20.3 SYR (Çekirdek SYR: %16.6) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz.
■ Bankanın 2024 yılı beklentileri. i)Enflasyon üzerinde kredi büyümesi, ii) YP cinsi kredilerde küçük tek haneli büyüme, iii) %4.5 üzerinde marj (2023: %5.4), iv) %80 üzerinde ücret ve komisyon geliri artışı, v) %80’in altında faaliyet gideri artışı) ve vi) net kredi riski, kur etkisi hariç, 100 bps civarında (2023: 14 baz puan). Bu beklentiler sonrasında Yapı Kredi Bankası 2024 yılında enflasyona göre düzeltilmiş özsermaye karlılığının 2023 yılındaki %14.5 seviyesine göre daha yüksek olmasını beklemektedir. Bizim 2024 yılı için beklentimiz ise %50 TL kredi büyümesi, 30 baz puan yıllık net faiz marjı daralması (TL kredi/mevduat faiz makasındaki toparlanma etkisi ile), kredi karşılık giderlerinin 2023’e göre daha belirgin artması ve net kredi risk maliyetinin kur etkisi dahil %2.5 seviyesinde olması (karşılık oranlarının önemli ölçüde korunacağı varsayımı altında), komisyon gelirlerindeki %79 yıllık artışın faaliyet giderlerindeki artışı önemli oranda kompanse etmesi ve sermaye piyasası işlem gelirlerinde belirgin daralma sonrasında (yaklaşık 10 milyar TL daralma) 2024 yılında 72.1 milyar TL net kar ve %36.1 özsermaye karlılığı bekliyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım