15,30 TL olan hedef fiyat 18,65 TL olarak revize edildi
Tavsiye AL
Hedef fiyat (TL) 18.65
Artış potansiyeli (%) 46%
Önceki Tavsiye AL
Önceki hedef fiyat (TL) 15.30
Yapı Kredi Bankası 2Ç23 solo finansal sonuçlarında beklentilere paralel 11,476 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %9 azalma). Açıklanan net kar rakamı bizim 11,044 milyon TL olan tahminimizin ve 11,421 milyon TL olan piyasa beklentisinin %4 ve %0,5 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 6 aylık karı 24,116 milyon TL olup geçen yıla göre %26 oranında artarak %36,8 oranında ortalama maddi özkaynak karlılığına işaret etmektedir.
2023 yılı için operasyonel bütçede değişikliğe gidilmiştir ve yüksek %20 olan maddi özkaynak karlılığı beklentisi >%30 olarak yukarı yönlü revize edilmiştir. (Enflasyon muhasebesine göre düzeltilmiş: Orta-düşük %10). Net ücret ve komisyon gelirleri ve faaliyet giderleri artış beklentileri de >%60 ve <%100 seviyelerinden >%90 ve <%120 seviyelerine yukarı yönlü revize edilmiştir. Diğer bütçe beklentilerinde değişikliğe gidilmemiştir.
Net ücret ve komisyon gelirleri beklentimizden güçlü gelmiştir. 13,9 milyar seviyesinde rekor yüksek ticari kar, ücret ve komisyon gelirlerindeki kuvvetli artış ve 1,824 milyon TL iştirak geliri net faiz gelirlerindeki sert düşüşü dengelemiştir. Efektif vergi oranı %22,2 seviyesindedir. Net ücret ve komisyon gelirlerinde bütçe üzeri performans, kredi kartlarında pazar payı kayıpları, vadesiz mevduatlarda pazar payı artışı, TGA rasyosunda artış, karşılık oranlarında gerileme, bütçenin oldukça altında kredi riski maliyeti, faaliyet giderlerinde sert artış ve sermaye tamponunda toparlanma çeyreğin ana unsurlarıdır.
Hisse için önemli bir etki beklemiyoruz. Makro tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar sebebiyle 15,30 TL olan hedef fiyatımızı 18,65 TL olarak güncelliyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %46 artış potansiyeli bulunmaktadır. “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2023T 2,2x F/K (Benzerlerine göre %32 iskontolu) ve 0,6x F/DD çarpanlarıyla ve %32,6 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir. Kredi-mevduat makasında devam eden zayıflama.
Kredi mevduat makası çeyreksel bazda 107 baz puan zayıflamıştır. Tüfe endeksli kağıt getirilerine göre normalize edilmiş net faiz marjı çeyreksel bazda 154 baz puan zayıflayarak %3,65 seviyesine gerilemiştir. Kümülatif bazda ise yıl sonuna göre 476 baz puan zayıflayarak %4,3 seviyesine ulaşmıştır. (Bütçe beklentisi: >5%). Yılın ikinci yarısında marjlarda normalleşme beklenmektedir. Diğer bankalardan farklı olarak swap fonlaması nedeniyle 1,584 milyon TL gelir elde edilmiştir. Tüfe endeksli kağıtları değerlemede %40 oranı kullanılmıştır. (1Ç23: %45).
Net ücret ve komisyon gelirlerinde bütçe ile uyumlu güçlü performans. Ücret ve komisyon gelirlerinde çeyreksel artış 1Ç23’deki %14 seviyesinden toparlanarak %28 seviyesine yükselmiştir. Yıllık bazda artış ise %103 seviyesindedir. Banka 2023 yılı için >90% artış modellemektedir.
Kredi kartlarında sert pazar payı kayıpları. TL kredilerde çeyreksel bazda büyüme 1Ç23^deki %9,3 seviyesinden hafif yavaşlayarak %8,4 seviyesine gerilemiştir. Bu özel bankaların %5,8 çeyreksel büyüme performansının üzerindedir. YP krediler (dolar bazında) çeyreksel bazda %8,7 daralmıştır. TL krediler pazar payı 20 baz puan zayıflayarak %7,3 seviyesine gerilemiştir. Yıl sonuna göre artış ise %18,5 seviyesine ulaşmıştır ve %18,8 olan özel bankalar ortalamasının hafif altında gerçekleşmiştir.
Toplam tüketici kredileri büyümesi, ihtiyaç kredilerinde önemli ölçüdeki yavaşlamaya paralel olarak 1Ç23’deki %13,6 seviyesinden %5,8 seviyesine gerilemiş, toplam krediler içindeki ağırlığı ise 120 baz puan azalarak %19,2 seviyesine gerilemiştir. (Konut: %+16,7, Oto: %+21,1, İhtiyaç: %0,1). Kredi kartları büyümesi ise hız kazanarak 1Ç23’deki %14,5 seviyesinden %22,2 seviyesine yükselmiştir. Ancak pazar payı 120 baz puan azalarak %13,6 seviyesine gerilemiştir ve en sert pazar payı kaybı bu segmentte gerçekleşmiştir. Son olarak, taksitli ticari krediler büyümesi önemli ölçüde toparlanarak %2,5 seviyesinden %10,7 seviyesine yükselmiştir.
Vadesiz mevduatlarda pazar payı artışı. TL mevduat büyümesi 1Ç23’deki %25 artışın ardından hız kaybederek %13 seviyesine gerilemiştir (Ö.B: +%16,8). YP tarafı ise ($ bazında) %2,3 azalmıştır (Ö.B: -%8,2). TL ve YP mevduatlarda piyasa payları 10 baz puan ve 40 baz puan artarak %8,3 ve %7,0 seviyelerine ulaşmıştır.
TL kredi-mevduat oranı 390 baz puan daha iyileşerek oldukça elverişli %89 seviyesine gerilemiştir. Vadesiz mevduatların toplam mevduatlar içindeki ağırlığı 110 baz puan artarak %41,8 seviyesine yükselmiştir ve sektör ortalaması olan %36,1 seviyesinin üzerindedir. Pazar payı ise 30 baz puan artarak %9 seviyesine yükselmiştir.
TGA rasyosunda artış, karşılık oranlarında gerileme, kredi riski maliyeti bütçenin oldukça altında. TGA rasyosu sektörde görülen trendin aksine, takibe intikal eden büyük ölçekli bir kurumsal kredinin etkisiyle çeyreksel bazda 50 baz puan artarak %3,7 seviyesine yükselmiştir. Banka 1,8 milyar TL tutarında satış gerçekleştirmiştir. Net takipteki alacaklar 1Ç23’deki -144 milyon TL seviyesinden önemli ölçüde artarak 7,5 milyar TL seviyesine yükselmiştir. Tahsilatlar hafif azalarak 1,4 milyar TL seviyesine gerilemiştir. Toplam kümülatif kredi riski maliyeti (net) kur etkisinden arındırıldığında 33 baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir. (Bütçe: ~100 baz puan)
İkinci aşama kredilerin toplam krediler içindeki ağırlığı 20 baz puan azalarak %12,6 seviyesine gerilemiştir. Yeniden yapılandırılan kredilerin ağırlığı ise 110 baz puan azalarak %7,1 seviyesinde gerçekleşmiştir. İkinci ve üçüncü aşama beklenen zarar karşılık oranı 220 ve 680 baz puan azalarak %17,0 ve %69,4 seviyesine gerilemiştir. Toplam karşılık oranı da 20 baz puan azalarak %5,5 seviyesine gerilemiştir.
Faaliyet giderlerinde çeyreksel bazda yüksek artış. Faaliyet giderleri, personel giderlerinde sert artışın da etkisiyle bazda çeyreksel %17 oranında artmıştır. Yıllık bazda artış %155 seviyesinde olup bankanın <%120 artış bütçesinin oldukça üzerinde gerçekleşmiştir.
Sermaye tamponu 1Ç23’deki 450 baz puandan 500 baz puan seviyesine yükselmiştir. Bankanın SYR ve ana sermaye yeterlilik rasyoları çeyreksel bazda 220 ve 180 baz puan toparlanarak %20,1 ve %17,9 seviyelerine ulaşmıştır.
Kaynak: Şeker Yatırım