Yeniden yapılandırılan kredilerdeki yüksek artışa rağmen beklentilerin hafif üzerinde sonuçlar
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 2,95 TL
Önceki Hedef Fiyat: 2,95 TL
Artış Potansiyeli: %25
Yapı Kredi Bankası 3Ç19 solo finansal sonuçlarında beklentilerin hafif üzerinde 976 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %12,8 azalış). Açıklanan net kar rakamı bizim 939 milyon TL olan tahminimizin ve 944 milyon TL olan piyasa beklentisinin %4 ve %3 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 9 aylık karı 3,337 milyon TL olup geçen yıla göre %7,0 azalarak %11,2 oranında ortalama öz kaynak karlılığına işaret etmektedir.
Beklentilerden yüksek gelen diğer bankacılık gelirleri ve beklentilerden düşük gelen faaliyet giderleri sebebiyle bankanın net kar rakamı beklentilerimizin hafif üzerinde gerçekleşmiştir.
Banka 2019 bütçe tahminlerinde şu an için bir değişikliğe gitmemiştir ancak TL kredi büyümesi, TGA rasyosu ve kredi riski maliyeti beklentilerinin gerçekleşmesinde aşağı yönlü riskler bulunmaktadır. Kredi riski maliyetinde normalleşmenin 2021 yılında gerçekleşmesi beklenmektedir.
Kredi mevduat makasındaki güçlü toparlanma, TL tüketici kredilerindeki güçlü büyüme, ücret ve komisyon gelirlerindeki toparlanma, İkinci grup yeniden yapılandırılan kredilerdeki yüksek artış, güçlü tahsilat performansı ve yüksek karşılık oranları çeyreğin ana unsurları olarak öne çıkmaktadır. 3Ç19 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde önemli bir etki beklemiyoruz.
Hisse için 23% sermaye maliyeti ve 5% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız ve 2,95 TL olan hedef fiyatımızın %25 artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse için “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2019T 4,3x F/K (Benzerlerine göre %18 iskontolu) ve 0,46x F/DD çarpanlarıyla ve 2019T için %11,2 ortalama öz kaynak getirisiyle işlem görmektedir.
Swap maliyetleri ve Tüfe endeksli tahvil gelirlerine göre düzeltilmiş net faiz marjı çeyreksel bazda 4bp daralarak %2,9 olarak gerçekleşmiştir. Tüfe endeksli tahvil gelirlerindeki hafif artış (+%8) marjları pozitif etkilerken kredi mevduat makası TL taraftaki güçlü genişleme sebebiyle çeyreksel bazda 73 baz puan iyileşme göstermiştir.
Net ücret ve komisyon gelirlerinde toparlanma. Çeyreksel ve yıllık artış oranı %6,5 ve %27,6 seviyesindedir banka bütçesi olan %13-15 seviyelerinin bir hayli üzerindedir.
TGA rasyosu enerji sektörü kredilerinin TGA olarak yeniden sınıflandırılmasının da etkisiyle çeyreksel bazda 100 baz puan artarak %6,9 seviyesinde gerçekleşmiştir. (Bütçe:<%7).
İkinci aşama kredilerin toplam krediler içindeki ağırlığı 110 baz puan artarak %16,2 olarak gerçekleşmiştir. Yeniden yapılandırılan kredilerin İkinci aşama kredilerdeki ağırlığı ise önemli ölçüde artarak %45,1 seviyesine yükselmiştir (2Ç19: %21,2). Toplam kredi riski maliyeti (net) 262 baz puan seviyesinde gerçekleşmiştir. (Bütçe: <300 baz puan). Üçüncü aşama beklenen zarar karşılıkları ise 280bp azalarak %63,1’e gerilemiştir. Olumlu tarafta toplam karşılıklar %6,7 seviyesine yükselmiştir. (2Ç19: %6,1).
Güçlü sermaye tabanı. Bankanın ana ve çekirdek sermaye yeterlilik rasyoları çeyreksel bazda sırasıyla 100 ve 80 baz puan artarak %17,8 ve %14,6 seviyelerine ulaşmıştır.