2Ç19 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endeks Üzeri Getiri
Kapanış Fiyatı (TL): 2,65
Hedef Fiyat (TL): 3,13
Uzun Vadeli Öneri: AL
Beklentileri aşan net kar (+)
Yapı Kredi Bankası, 2Ç19’da beklentimizin %13, piyasa beklentisinin %12 üzerinde (Y/Y -%9, Ç/Ç -%10) 1,12 mlr TL net kar açıkladı. 2Ç19’da tahminlerimizin %7 altında gerçekleşen karşılık giderleri, net kar öngörümüzde yukarı yönlü sapmaya neden oldu. Yapı Kredi Bankası’nın 2Ç19’da TL kredi hacmi çeyreksel bazda %4,2 ile sektör ortalamasının üzerinde büyüme gösterirken, TL mevduat hacmi de %7,1 ile güçlü artış kaydetti. Banka’nın 1Ç19’da %5,54 olan Takipteki Krediler Oranı (TKO) 2Ç19 itibariyle 35 bp artarak %5,89 düzeyinde gerçekleşti. Beklentinin üzerinde gelen 2Ç19 sonuçlarının hisse performansına etkisini pozitif olarak değerlendiriyor, Yapı Kredi Bankası için 3,13 TL hedef fiyat ile kısa vadede “Endeks Üzeri Getiri”, Uzun Vadede ise “AL” önerimizi koruyoruz.
• TL kredi hacminde ortalamaların üzerinde büyüme – Yapı Kredi Bankası’nın 2Ç19’da TL kredi hacmi bir önceki çeyreğe göre %4,2 ile sektör ortalamasının üzerinde büyüme gösterirken, YP kredi hacmi ise dolar bazında %5,3 daralma kaydetti. Bankanın toplam kredi büyümesi ise 2Ç19’da çeyreksel bazda %1,1, yıllık bazda %11,4 olarak gerçekleşti. Ayrıca bankanın 2Ç itibariyle TL kredi büyümesi yılbaşından bu yana KGF limiti dahilinde kullandırılan kredilerin (8,4 mlr TL) katkısı ile %8,1 olarak gerçekleşirken, banka yönetimi 2019 yılında TL kredilerde yaklaşık %15 büyüme öngörüsünü korudu.
• TL mevduatta güçlü büyüme – 2Ç19’da TL mevduat büyümesi %7,1 olarak gerçekleşen bankanın bireysel mevduatta pazar payı kazanmaya devam ettiği görülmektedir. Diğer yandan, bankanın 2Ç19’da YP mevduat hacmi bir önceki çeyreğe göre %3,8 daralma göstermiştir.
• Takipteki Krediler Oranı 35 bp artış gösterdi – Banka’nın 1Ç19’da %5,54 olan Takipteki Krediler Oranı (TKO) 2Ç19 itibariyle 35 bp artarak %5,89 düzeyinde gerçekleşti. Banka yönetimi TKO’yu 2019 yılsonu için %7,0’nin altını hedeflemeye devam etmektedir. 1Ç19’da 396 mn TL takipteki alacak portföy satışı gerçekleştiren banka, 2Ç19’da ise 1,7 mlr TL alacak portföyü satışı gerçekleştirmiştir. Bu satış işleminin, bankanın TKO’suna 67 bp düşüş getirdiğini hesaplıyoruz. Banka yönetimi yılın geri kalanında da takipteki alacak portföy satışına devam etmeyi planlamaktadır. Diğer yandan, 2Ç19’da yakın izlemedeki krediler karşılık oranı %11,2 (1Ç19: %10,9) olarak gerçekleşirken, 1,7 mlr TL’lik sorunlu kredi portföy satışının etkisi ile takipteki krediler karşılık oranı %72,3’den %65,9’a gerilemiştir.
• Net faiz gelirleri beklentimize paralel seyretti – Banka’nın 2Ç19’da net faiz gelirleri çeyreksel bazda %15,3, yıllık bazda %24 artış göstererek 3,87 mlr TL’ye yükselirken, 3,82 mlr TL’lik beklentimize paralel gerçekleşti. Bankanın gelirleri, 2Ç19’da kredi-mevduat makasında gözlenen 20 bp artıştan olumlu etkilendi. Bankanın 2Ç19’da swap maliyetleri ve TÜFEX gelir etkisi hariç olarak hesapladığımız Net Faiz Marjı (NFM) çeyreksel bazda sınırlı değişim gösterdi.
• Faaliyet giderleri artışı enflasyonun altında kaldı – Bankanın 2Ç19’da toplam faaliyet giderleri çeyreksel bazda %4,6, yıllık bazda %14,8 artış ile 1,69 mlr TL olarak gerçekleşti. Böylece bankanın 2019 yılının ilk yarısında faaliyet giderleri yıllık bazda %16,1 ile enflasyonun (%20,0) altında artış gösterdi. Ayrıca 2Ç19’da bankanın toplam karşılık giderleri bir önceki çeyreğe göre %10,7 azalarak 1,89 mlr TL’ye gerileyerek 2,02 mlr TL’lik beklentimizin %7,0 altında kaldı. Karşılık giderlerinin beklentimizin altında kalması ise net kar tahminimizde yukarı yönlü sapmaya neden oldu. Bankanın 1Ç19’da %1,88 olan risk maliyeti (sadece özel karşılıklar) 2Ç19’da birkaç büyük ölçekli kredinin takibe alınması neticesinde %2,3’e ulaştı.
• SYR 2Ç19’da 60 bp yükseldi – Yapı Kredi Bankası’nın 1Ç19’da %15,0 olan konsolide Sermaye Yeterlilik Rasyosu, 2Ç19 itibariyle %15,6 düzeyine çıktı. Ayrıca banka Temmuz ayında 500 mn TL büyüklüğünde 10 yıl vadeli katkı sermaye (Tier II) benzeri tahvil ihracı gerçekleştirmiş olup, bu ihracın SYR’ye 3Ç19’dan itibaren 15 bp pozitif etkisinin olacağını hesaplıyoruz.
• Banka için hedef fiyatımızı koruyoruz – Son 1 aylık dönemde Banka hisselerinin BIST100 endeksine paralel, bankacılık endeksine göre ise %1,5 daha iyi performans sergilediği görülmektedir. 2Ç19 sonuçları ardından Yapı Kredi Bankası için 3,13 TL hedef fiyatımızı korurken, kısa vadeli “Endeks Üzeri Getiri”, Uzun Vadeli ise “AL” önerimizi sürdürüyoruz.