4Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 14,37 TL
Hedef Fiyat: 19,60 TL
Getiri Potansiyeli: %36
Beklentimizin üzerinde net kar rakamı. Vestel Elektronik, yılın dördüncü çeyreğinde, bizim beklentimiz olan 67,4 milyon TL’nin oldukça üzerinde, yıllık bazda %39,8 azalışla 175,1 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde açıklanan net karda, beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel karlılık ve beklentimizin aksine kaydedilen ertelenmiş vergi geliri etkili oldu.
Satış gelirleri yıllık bazda %1,3 azalış gösterdi. 4Ç19’da net satış gelirleri, bizim tahminimiz olan 5.624 milyon TL’nin %8,1 altında, yıllık %1,3 azalarak 5.168 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda azalış gösteren satışlarda, azalan ihracat hacmi etkili oldu. Segment bazında ise, TV ve elektronik satışları 4Ç19’da yıllık %8,1 azalışla 2.879 milyon TL; beyaz eşya satışları yıllık %8,7 artışla 2.288 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin konsolide brüt kar marjı 4Ç19’da yıllık bazda 3,9 puan artışla %23,9 seviyesinde gerçekleşirken; TV ve elektronik ile beyaz eşya segmenti brüt kar marjları sırasıyla 4,7 puan ve 3,3 puan artışlar ile %26,2 ve %21,0 olarak gerçekleşti.
FAVÖK beklentimizin üzerinde. FAVÖK yılın dördüncü çeyreğinde, bizim beklentimiz olan 621,1 milyon TL’nin %10,3 üzerinde, yıllık bazda %32,6 artışla 685,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 4Ç19’da, destekleyici ham madde fiyatlarının etkisiyle yıllık 3,4 puan artışla ile %13,3 seviyesinde gerçekleşti. Ek olarak belirtmek gerekir ki, 2019 yıl başında geçerli olmaya başlayan TFRS 16 düzenlemesi, FAVÖK marjına yaklaşık 0,66 puan pozitif katkı sağladı.
Net finansman gideri ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan zarar net karı baskıladı. Operasyonel olmayan tarafta ise, çoğunlukla kur ve faiz gideri kaynaklı toplam 160,9 milyon TL’lik net finansman gideri ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar kalemi altında bulunan Meta Nikel Kobalt Madencilik A.Ş. kaynaklı 79,7 milyon TL gider, net kar üzerinde baskı yaratan unsurlar oldu. 54,7 milyon TL seviyesinde gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri ise net karı destekledi.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Dördüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansı üzerinde etkisinin, FAVÖK’te yaşanan güçlü büyüme dolayısıyla ‘pozitif’ olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından 2020 yılına ilişkin varsayımlarımızda gerçekleştirdiğimiz yukarı yönlü revizyonlar ve benzer şirket modelimizi güncellememiz doğrultusunda Vestel Elektronik için 12-aylık hedef fiyatımızı 18,00 TL’den 19,60 TL’ye yükseltiyor; ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.