Zayıf Operasyonel Sonuçlara Karşın Pozitif Serbest Nakit Akışı
Endeks Üzerinde Getiri
Güncel Fiyat: 13,77 TL
Hedef Fiyat: 26,00 TL
Getiri Potansiyeli: %89
Vestel Beyaz Eşya, geçen yılın aynı döneminde 1,4 milyar TL net kârına karşılık 4Ç24’te 64 milyon TL net zarar açıkladı. Net Satışlar yıllık bazda reel olarak %16 daralarak 17,9 milyar TL’ye geriledi. FAVÖK %69 düşüşle 1,0 milyar TL’ye inerken, FAVÖK marjı 9,7 puan azalarak %5,7 seviyesine düştü.
Zayıf sonuçlar, çeşitli zorluklardan kaynaklandı. Zayıf fiyatlama ortamı ve düşen satış adetleri, hem yurt içi hem de ihracat pazarlarında hasılatı azaltan faktörler olarak öne çıktı. Ayrıca, güçlü TL döviz bazlı gelirlerin ciro katkısını törpüledi. Maliyet tarafında ise yüksek girdi maliyetleri, iş gücü maliyetlerindeki enflasyonist etkiler ve döviz kurunun seyri gibi etkenler operasyonel marjlar üzerinde baskı yarattı.
Daha düşük işletme sermayesi ihtiyacı ve yatırım harcamaları, serbest nakit akışını destekledi. Operasyonel zorluklara rağmen Vestel Beyaz Eşya, 4Ç24’te 3,1 milyar TL pozitif serbest nakit akışı sağladı. Bu, daha düşük işletme sermayesi ihtiyacı (cironun %4,6’sı, 4Ç23: %6,7) ve daha düşük yatırım harcamaları (cironun %4,3’ü, 4Ç23: %9,0) sayesinde gerçekleşti. Şirket, 2024 yılının tamamında 3,2 milyar TL pozitif serbest nakit akışı sağladı (2023: 2,9 milyar TL).
Net borç 10,4 milyar TL’ye (3Ç24: 10,9 milyar TL) hafif düşerken, daha zayıf operasyonel sonuçlar nedeniyle kaldıraç oranı 1,8x’e (3Ç24: 1,4x) yükseldi. Borcun %76’sı banka kredilerinden, %20’si ise şirket tahvillerinden oluşuyor. Brüt finansal borcun %86’sı TL cinsinden banka kredilerinden meydana geliyor.
Yorum: Zayıf operasyonel sonuçlara hafif olumsuz bir piyasa tepki bekleriz. Tavsiyemizi “Endeks Üzerinde Getiri” olarak koruyor, 12 aylık hedef fiyatımızı 26 TL’da tutuyoruz. Hisse, 2025T ve 2026T için sırasıyla 4,3x ve 3,6x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görüyor.
Kaynak: Ak Yatırım
