Vakıfbank Hisse Yorumu
Karlılık görünümüne göre cazip değerleme
Vakıfbank için Endeks Üzeri tavsiyemizi 8,5 hedef fiyat ile koruyoruz. Vakifbank’ı %16 seviyesindeki özkaynak karlılığına karşılık cazip değerlemesi nedeni ile beğeniyoruz. Ayrıca, bankanın rakip bankalara göre, komisyon geliri bazının hala düşük olduğunu ve hala büyüme potansiyeli olduğunu düşünüyoruz. Bankanın, nispeten daha düşük mevduat fonlama imkanı ve gelir yaratma kapasitesi , karlılık görünümünü olumlu etkileyebilecek gelişmeler olduğunu düşünüyoruz.
Cazip değerleme: 2018 yılı beklentilerimize göre, Vakıfbank’ın F/DD çarpanı 0.6x ve özkaynak karlılığı beklentimiz %16’dır. Aynı karlılığa sahip büyük çaplı bankaların F/DD ortalaması 0.9x iken, Vakıfbank’ın sahip olduğu F/DD çarpanını oldukça cazip buluyoruz.
Verimlilik açısından potansiyeli yüksek: vakıfbank’ın gider-gelir oranı son bir yıllık dönemde %43’ten %37’ye gerilemiştir. Bankanın komisyon gelirleri, toplam gelirlerinin %11’ine sahip iken, rakip bankalarda bu oran %21 seviyesindedir. Ayrıca, komisyon gelirlerinin faaliyet giderlerini karşılama oranı Vakıfbank’ta %30 iken, muadil bankalardaki ortalama oran %52’dir. Bu veriler, bankanın komisyon geliri yaratama konusunda hala potansiyeli olduğunu göstermektedir.
Daha uygun maliyet ile fonlama imkanı: Kamu kurumlarının mevduatlarına uygulanan mevduat faiz tavanı, vakıfbank için rekabet avantajı yaratmaktadır. Bankanın toplam mevduatlarının %17’si kamu mevduatından oluşmaktadır.
Riskler: TL mevduat ağırlığı yüksek olan Vakıfbank’ta, faizlerin yükseldiği dönemde rakiplerine göre marjları baskılanabilir. Toplam kredi-mevduat oranı %120 ile, rakipleri arasında en yüksek seviyelerde olup, mevduat fiyatlamasında rekabetçi fiyatlama maruz bırakabilir. TCMB’nin olası faiz artışına gitmesi, marjları olumsuz etkileyebilir.