Vakıfbank (AL)
4Ç14 Finansal Sonuçlar – Olumlu
Mevcut Hisse Fiyatı (TL) 5.42
12A Hedef Hisse Fiyatı (TL) 6.30
Potensiyel Getiri 16%
Vakıfbank 4Ç14 sonuçlarında çeyreklik bazda %96, yıllık bazda ise %61 artışla, 683mn TL net kar açıkladı, özkaynak karlılığı ise 2014’te %13 oldu. 2014 yılı toplam net karı yıllık bazda %11 artışla 1,753mn TL oldu.
Açıklanan net kar, bizim beklentimizle paralel olurken, konsensüs beklentisinin ise %10 üzerinde gerçekleşti. Marjlar ve karşılıklar açısından Vakıfbank’ın performansı beklentilerimizin üzerinde gerçekleşse de, faaliyet giderlerindeki artış 4Ç14 net karı üzerinde baskı oluşturdu. Vakıfbank Mastercard&Visa satışından 306mn TL kar elde ederken, önden yüklemeli 90mn TL tutarında genel karşılık ayırdı, dolayısıyla bu iki rakamı 4Ç’de bir defaya mahsus işlemler olarak değerlendirmek gerekiyor.
Sonuçların açıklanmasının ardından gerçekleştirilen telekonferansta 2015 tahminleri duyuruldu. Net faiz marjı, varlık kalitesi ve komisyonlar bazında Banka’nın tahminleriyle bizim beklentilerimiz uyumlu genel olrak uyumlu. Vakıfbank için AL olan tavsiyemizi sürdürüyoruz, 12 aylık hedef fiyatımız 6.30TL.
Özet Finansal Sonuçlar
Vakıfbank yönetimi 2015 tahminlerini paylaştı. Vakıfbank’ın 2015’te kredilerdeki büyüme hedefi %15-20 aralığında olup, kredi büyümesindeki ana unsurun KOBİ kredileri olması hedeflenmektedir ve bu segmentteki yıllık büyüme hedefi %25’tir. Fonlama tarafında ise, Vakıfbank’ın 2015’te mevduat büyümesi hedefi yıllık bazda %15’tir. Marjlar açısından ise; Banka sektör ortalamasına göre daha iyimser olup, marjlarda yıllık 15 baz puanlık iyileşme öngörmektedir. 2015’te takipteki kredi oranının ise 20 baz puanlık gerileme ile %3.5 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir. Vakıfbank’ın 2015 yılı için brüt risk maliyeti tahmini ise 150 baz puandır. Banka yönetimi faaliyet giderlerinde %10-15 artış öngörürken; komisyon gelirleri ve ücretler kaleminde ise sektörden daha iyimser olup, bu kalemde %10 büyüme tahmin etmektedir.
4Ç14’te krediler %7.1 büyüdü. Aynı dönemde sektör ortalaması ise %4.9 büyümedir. Toplam kredi büyümesindeki ana unsur, ABD$ bazında bir önceki çeyreğe göre %11.5 artan proje finansmanı kredilerinin desteğiyle YP krediler oldu. Tüketici kredilerinde ise; genel ihtiyaç kredileri çeyreksel bazda %6 artarken, kredili mevduatlar ise %6.5 büyüdü. Yine aynı dönemde TL bazlı kurumsal krediler ise bir önceki çeyreğe göre %10.6 artış gösterdi. Kredi büyümesine ek olarak; Vakıfbank 4Ç14’te TL bazlı sabit getirili menkul kıymetlere 447mn TL tutarında yatırım yaptı. (%2.5 çeyreklik artış) Bu kalemdeki artış ise 1.1mlr ABD$ tutarındaki borçlanma ile gerçekleşti. Mevduat tarafında ise Vakıfbank benzer bankaların gerisinde kaldı. TL bazlı mevduatlar bir önceki çeyreğe göre %2.2 artarken, YP mevduatlar ise ABD$ bazında %2.9 büyüdü.
TÜFEX gelirlerinin katkısıyla net faiz marjı çeyreksel bazda 21 baz puan iyileşti. 4Ç14’te kredi mevduat makası 3Ç14 ortalamasının altında kalsa da, TL menkul kıymet getirilerindeki 154 baz puanlık artış net faiz marjını destekledi.
Varlık kalitesi açısından güçlü bir çeyrek oldu. 4Ç14’te net özel risk maliyeti 42 baz puan gerileyerek 87 baz puan oldu. Bu kalemdeki performans beklentimizin ve sektör ortalamasının üzerinde gerçekleşti. 4Ç14’teki büyüme sonucunda ise takipteki kredi oranı 19 baz puan iyileşerek %3.67 oldu. Hacimdeki hızlı büyümeye rağmen, genel karşılık miktarı 4Ç14’te 109mn TL’ye yükseldi. Bu rakam 3Ç14’te ise 86mn TL idi. Ayrıca, Vakıfbank 2015’te yürürlüğe girecek yasal düzenlemeler nedeniyle 90mn TL tutarında genel karşılığı önden yüklemeli ayırdı. Tahsilat performansı ise sektör ortalamasının üzerinde gerçekleşti ve çeyreksel bazda %9 artış kaydetti.
4Ç14’te komisyon gelirleri yıllık bazda %20 artış gösterdi. Komisyon gelirlerindeki artışı oldukça tatmin edici buluyoruz. Böylece bu kalemdeki büyüme 2014 yılında %3 oldu. Vakıfbank yönetimi 2015 yılı için komisyon gelirlerinde iyimser olup, %10’luk bir büyüme öngörmektedir. Vakıfbank’ın 184mn TL tutarında önceden elde ettiği ama henüz realize etmediği komisyon geliri elini rahatlatmaktadır. 2014’te 113mn TL tutarında ücret iadesine karşılık, faaliyet giderleri yıllık bazda %13 artmıştır ve bu kalemdeki artış daha önce duyurulan TÜFE+%5 hedefi ile uyumlu olmuştur. Faaliyet giderlerindeki olumlu performansın ana sebebi ise, emekli olanların sayısının beklentilerin üzerinde gerçekleşmesidir. 2014’te çalışan başına faaliyet gideri yıllık bazda yalnızca %4.5 artmıştır.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!