Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Altında Getiri
Cari fiyat: 9,38 TL
12-ay Fiyat hedefi: 8,00 TL
Yüklü serbest karşılığa rağmen düşen kredi karşılıkları ve güçlü komisyon geliri kârı korudu
Vakıfbank’ın 3Ç22 net kârı 5,5 milyar TL serbest karşılık ayrılmasıyla önceki çeyreğe göre %20 azalarak 5,6 milyar TL oldu. Sonuç bizim 4,0 milyar TL ve piyasanın yaklaşık 5,0 milyar TL kâr beklentisini yendi. Beklediğimizden güçlü sonuç kredi karşılık giderinin 3Ç22’de önceki üç döneme göre kuvvetli düşüş göstermesinden kaynaklandı. Bankanın 2022/9 net kârı 15,6 milyar TL (2021/9’da 2,2 milyar TL); öz kaynak kârlılık oranı da %28 (2021’de %9) oldu.
– Banka 3Ç22’de komisyon gelirlerinde güçlü artış ve kredi karşılık giderlerinde belirgin düşüş sağladı. Ancak ileriye dönük riskler dikkate alınarak 3Ç22’de 5,5 milyar TL (2Ç22’de de 2,0 milyar TL) serbest karşılık ayrıldı. Böylece Vakıfbank’ın toplam serbest karşılık stoku 9,5 milyar TL’ye ulaşarak rakipler arasında da öne çıktı.
– Menkul kıymet değerlemesinde enflasyon öngörüsü %56 olarak sabit tutulduğundan TÜFE tahvil geliri önceki çeyreğe göre ılımlı 1,7 milyar TL’lik artış gösterdi. Toplam swap dahil net faiz geliri artışı ise 0,6 milyar TL oldu. Bu TÜFE hariç net faiz marjında 50 baz puan kadar daralma olduğunu gösteriyor. Özellikle TL mevduat maliyet artışı ve TL vadesiz mevduat payının düşmesi marjı baskılamış görünüyor. Banka enflasyon düzeltmesiyle 4Ç22’de TÜFE tahvil gelirinin 18 milyar TL’nin üzerinde büyümesini bekliyor.
– Vakıfbank’ın 3. çeyrekte net sorunlu kredi girişi olmadı ve sorunlu krediler 19,5 milyar TL’de kaldı. Böylece 3Ç22’nin kredi karşılık maliyeti önceki çeyreğe göre 2,2 milyar TL azaldı. Ancak banka 2Ç22’de ayrılanın üzerinde serbest karşılık ayırarak bunu kâra yansıtmadı
– Komisyon geliri de 3Ç22’de %29 ve ilk dokuz ayda önceki yıla göre %133 arttı. Buna karşılık faaliyet giderleri son çeyrekte %18 ve 2022/9’da %70 artışla sektörün gerisinde büyüdü. Bu kalemde son çeyrek artışının belirgin olacağını ve yıllık artışın %80’lere yaklaşacağını öngörüyoruz.
Yorum: Vakıfbank’ın son çeyrek TÜFE tahvil gelirinde artış beklentisi paralelinde karşılık tarafına biraz temkinli yaklaşarak 2022 net kâr beklentisini %27 artışla 30,5 milyar TL’ye (özkaynak kârlılığı: %38) çıkardık. Güncelleme sonrası hisse için 12 aylık fiyat hedefimizi de %29 artışla 8,00 TL’ye yükseltiyoruz. Ancak mevcut fiyat hedef değerimize göre aşağı yönlü risk ifade ettiği için, hissede yatırım görüşümüzü de “Endeksin Altında Getiri”olarak aşağı yönlü güncelliyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım