2Ç22 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Değerlendirme: Olumlu
Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 4.31
Hedef Hisse Fiyatı, TL 6.80
Yükselme Potansiyeli 58%
Vakıfbank 2Ç22 konsolide olmayan finansallarında 7,016 milyon TL net kar açıkladı. Piyasadaki medyan beklenti 6,550 milyon TL bizim beklentimiz ise 6,307 milyon TL idi. Bankanın net kar rakamı %134 ç/ç artarken yıllık bazda on kattan fazla artış kaydetmiş ve dönemsel özsermaye karlılığı %36.0 olarak gerçekleşmiştir. Banka bu dönemde 2 milyar TL de serbest karşılık ayırmış ve toplam serbest karşılık tutarı 4.0 milyar TL’ye yükselmiştir.
■ Vakıfbank için AL önerimizi koruyor hedef fiyatımızı 6.80 TL olarak güncelliyoruz (önceki: 6.40 TL). %16.0 ç/ç TL kredi genişlemesi, 2.9% ç/ç YP kredi daralması, net faiz marjının yaklaşık 200 baz puanlık artışla %5.6 olarak gerçekleşmesi, takipteki krediler için toplam karşılık ayırma oranının 5.7 puan ç/ç artış ile %160.0 seviyesine yükselmiş olması, faaliyet giderlerinin %58 y/y artmasına karşın komisyon gelirlerinin %114 y/y artışı 2Ç22’de ön plana çıkan hususlar olarak değerlendirilebilir. Net faiz marjındaki iyileşmenin ardında TÜFE’ye endeksli bonoların artan getirisinin yanısıra, TL kredi/mevduat faiz makasındaki 60 bps artışın da etkili olduğunu görüyoruz. Kredi büyüme hızının ikinci yarının başlarından itibaren yavaşlaması ile kredi/mevduat faiz makasındaki iyileşmenin banka karlılığına daha yüksek bi katkı sağlayabileceği görüşündeyiz. 1 yıl ileriye dönük tahminlerimize göre 0.30x F/DD ve 1.63x F/K çarpanları ile işlem gören Vakıfbank’ın 2022’de %459 kar artışı ile %30.1 özsermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için sırası ile %18.3 ve %79.6) ve %15.55 seviyesinde bulunan SYR (Çekirdek SYR: %11.4) ile olası risklere karşı korunaklı olduğunu düşünüyoruz.
■ Vakıfbank 2022 yönlendirmesini yukarı yönlü revize etti. Banka 1Y22’de elde ettiği %5’lik swap ile düzeltilmiş net faiz marjının 2022 yılı geneli için de ulaşılabilecek bir rakam olduğunu düşünüyor. Bu da 2021 yılına göre 220 bps artış anlamına geliyor (önceki beklenti 75-100 bps artış). Bizim hesaplama yöntemimize göre %4.6 olarak bulduğumuz ilk yarıyıl marjının tüm yılda 2021 yılına göre 300 bps kadar artışla %4.9 olarak gerçekleşmesini bekliyoruz. Özellikle son dönemde ticari kredilerin vadelerinin kısalmış olması bankaları faiz marjını yönetme anlamında daha avantajlı bir noktaya getirmiştir. Toplam kredilerinin %80 civarında bir kısmını oluşturan ticari kredi portföyü ile Vakıfbank’ın da bu anlamda avantajlı bir konumda olduğunu düşünüyoruz. Banka 1Y22’de 235 bps olarak gerçekleşen net kredi risk maliyetinin de tüm yıl için bu seviyelerde oluşabileceğini bekliyor (önceki beklenti 150 bps). Bizim beklentimiz de yaklaşık yıllık 120 bps artış ile 225 bps seviyesinde oluşabileceği şeklinde. Takipteki kredi oranı beklentimiz %2.9 ile 2021 yılsonunun hafif gerisinde. Komisyon gelirleri için bankanın yıllık artış beklentisi %100 seviyesinin biraz altında olabileceği şeklinde. Bizim beklentimiz ise %82’lik bir yıllık artış. Faaliyet giderleri tarafında banka yönlendirmesi TÜFE artışı civarında. Bizim beklentimiz de %72 seviyesinde bir yıllık artış yönünde. Banka yönetimi 2022 yılında sektöre paralel TL kredi büyüme beklentisini ve YP kredilerin ise hafif daralabileceği beklentisini koruyor. Bu beklentiler sonrasında banka 2022 yılında özsermaye karlılığının %30 civarında olabileceğini bekliyor (önceki orta yüzde 10’lu seviyeler). Bizim de beklentimiz %30.1 şeklinde.
Kaynak: Deniz Yatırım