Bilanço Değerlendirmesi
Nötr
Cari fiyat: 4,31 TL
12‐ay Fiyat hedefi: 6,20 TL
Net kârı TÜFE tahvil gelirleri ve serbest karşılık ayrılması belirledi.
Vakıfbank’ın 2Ç22 net kârı önceki çeyreğe göre %134 artarak 7,0 milyar TL oldu ve böylece Ak Yatırım’ın ve analistlerin medyan 6,5 milyar TL net kâr öngörüsünü yendi. Böylece 2022/6 aylık net kârı 10 milyar TL (2021/6’da 0,8 milyar TL) ve öz kaynak kârlılık oranı %29 (2021’de %9) oldu. Serbest ve kredi karşılık toplamı beklentimize paralel gelirken, düşük gelen etkin vergi oranı kârı yukarı çekti.
‐ Swap dahil net faiz geliri önceki çeyreğe göre %77 artarak 14,0 milyar TL, net faiz marjı 175 baz puan artışla %4,9 oldu. 100 milyar TL’ye yaklaşan TÜFE tahvillerin geliri (%58 enflasyon değerlemesi ile) önceki çeyreğe göre %140 artarak 12,7 milyar TL oldu. Diğer taraftan TÜFE tahvili hariç net faiz geliri ve net faiz marjı gerilemeye devam etti.
‐ Karşılık oranları artmaya devam etti. Vakıfbank’ın 2. çeyrekte net sorunlu kredi girişi (Telekom kredisi düzeltmesi sonrası) 0,6 milyar TL ile önceki çeyreğin hafif altında kaldı. Buna karşılık temkinli karşılık ayırma politikası sürdü ve krediler için net karşılık maliyeti ikinci çeyrekte 3,5 milyar TL ve ilk altı ayda 7,6 milyar TL oldu. Buna göre kredi risk maliyet oranı da ilk altı ay için 229 baz puan oldu. Ayrıca dönem içerisinde ayrılan ek 2,15 milyar TL ile serbest karşılık rezervi 4,15 milyar TL’ye ulaştı.
‐ Komisyon geliri kredi faiz marjındaki baskıyı kısmen telafi edecek yıllık şekilde ilk altı ayda yıllık %114 artarken, faaliyet giderleri artışı da %58’de kaldı.
Yorum: Vakıfbank 2022 için swap dahil net faiz marjının ve net kredi risk maliyetinin ilk altı ay düzeyinde olmasını, komisyon geliri artışının hafifçe hız kesmesini, faaliyet gider artış hızının aynı kalmasını bekliyor. Banka yılın ikinci yarısında kârlılığın da ilk altı ay düzeyinde olmasını bekliyor. Bu beklentiler paralelinde 2022 net kâr beklentimizi %55 artışla 24 milyar TL’ye (özkaynak kârlılığı %30) çıkardık. Hisse için fiyat hedefimizi de %7 artışla 6,20 TL’ye çıkarıyor ve yatırım görüşümüzü “Nötr” olarak koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım