2Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Nötr
Cari fiyat: 3,51 TL
12‐ay Fiyat hedefi: 4,50 TL
Kredi risk maliyeti ve komisyon gelirlerindeki olumlu eğilim marj baskısını telafi etti
Vakıfbank’ın 1Ç21 net kârı önceki çeyreğe göre %12 gerileyerek 660 milyon TL oldu. Sonuç Ak Yatırım tahminine (650 milyon TL) paralel, piyasa beklentisinin (632 milyon TL) hafif üzerinde kaldı. İlk çeyrekteki 400 milyon TL serbest karşılık hariç kâr düşüşü daha belirgin görünüyor. Bu sonuçla 2021 ilk altı aylık net kârı 1,41 milyar TL (‐%57) ve öz kaynak kârlılık oranı %5,9 oldu (2020’de %12,5).
‐ Swap dahil net faiz geliri önceki çeyreğe göre %27 artarak 1,4 milyar TL olurken, net faiz marjı da 15 baz puan artışla %0,8 oldu. Vakıfbank’ın yılın ilk altı ayında net faiz marjı %0,7’de kaldı ve 2020’ye göre 260 baz puan kadar azaldı. Banka sene başındaki 100‐ 150 baz puan daralma öngörüsünü, 150 baz puanın üzerinde olarak güncelledi. İlk altı ayda %14 enflasyon ile taşınan TÜFE tahviller ikinci altı ayda daha yüksek destek sağlayabilir. Banka enflasyonda her 100 baz puan artıştan ek 470 milyon TL faiz geliri hesaplıyor.
‐ Karşılık maliyet baskısı düşük kalmaya devam ediyor. Önceki çeyrekteki 3,3 milyar TL kadar olmasa da 1,3 milyar TL kadar karşılık tahsilatı, 2Ç21’de net karşılık giderini 127 milyon TL’de olarak (1Ç21’de ‐262 milyon TL) tuttu. İlk altı ay sonunda kredi risk maliyeti ‐ 6 baz puanda kaldı. Bu sonuçla banka yıl sonu öngörüsünü de 150 baz puandan 50 baz puana düşürdü.
‐ Komisyon gelirleri ve faaliyet giderleri olumlu seyrediyor. Toplam komisyon geliri önceki çeyreğe göre %21 artarken, ilk altı ay sonunda yıllık artış %9 oldu. Faaliyet giderleri de ilk altı ayda (1Ç20’deki kredi etkisi netleştirildiğinde) önceki yıla göre %11,5 seviyesinde (enflasyonun altında) arttı. Bu sonuçların ardından önceden yatay seyredeceği öngörülen komisyonların %10’un üzerinde ve %17‐19 artması beklenen faaliyet giderlerinin %12‐14 aralığında artması bekleniyor.
Yorum: Vakıfbank, sene başına göre net faiz marjının beklentinin altında kalacağını ancak bunun diğer faktörlerle telafi edileceğini düşünüyor. Böylece 2021 öz kaynak kârlılık hedefi yüksek tek haneli seviyeler olarak korundu. Vakıfbank için net kâr tahminlerimizi 2021 için 3,5 milyar TL ve 2022 için 6,3 milyar TL olarak koruyoruz. Hisse için 4,50 TL olan 12 aylık hisse fiyat hedefini de değiştirmedik. %28 düzeyinde yukarı potansiyel taşıyan hissede önerimizi “Nötr”e indiriyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım