1Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari fiyat: 3,40 TL
12‐ay Fiyat hedefi: 5,80 TL
Serbest karşılık sonrası net kâr beklenti paralelinde geldi
Vakıfbank’ın 1Ç21 net kârı önceki çeyreğe göre %12 ve önceki yıla göre %56 artış göstererek 750 milyon TL oldu ve böylece Ak Yatırım tahminin (700 milyon TL) hafif üzerinde, piyasa beklentisine (732 milyon TL) paralel gerçekleşti. Banka 1Ç21’de 400 milyon TL serbest karşılık ayırdı ve TÜFE’ye endeksli menkul kıymetleri gerçekleşen enflasyonun altında %9,4 TÜFE oranıyla değerledi. Öz kaynak kârlılık oranı %6,4 oldu (2020’de %12,5).
‐ Vakıfbank’ın swap dahil net faiz geliri önceki çeyreğe göre %68 gerileyerek 1,1 milyar TL’de kalırken, net faiz marjı da %0,8 oldu (2020’ye göre 265 baz puan azalma). Bankanın net faiz marjında yıl için 100‐150 baz puan aralığında daralma öngörüsü dikkate alındığında, bu kalemin yılın geri kalanında toparlaması gerekecek. Aslında TÜFE tahvillerin %14 ile değerlenmesi 1Ç21’de net faiz gelirini 250 milyon TL kadar artıracaktı.
‐ 1Ç21 net kârı büyük ölçüde 3,3 milyar TL’yi bulan karşılık iptal gelirinden kaynaklandı. Bu gelir 3,0 milyar TL’ye ulaşan brüt karşılık giderini (serbest karşılık dahil değil) aştığından, Vakıfbank’ın kredi risk maliyeti ‐24 baz puan oldu. Oysa banka yılın tamamı için bu oranı 150 baz puan olarak öngörmüştü. Karşılık iptali ise tahsilatlar ve IFRS model varsayımlarındaki güncellemeler sonucu oluştu. Buna göre I. ve II. kategori karşılık oranları hafif gerilerken, III. kategori kredi karşılık oranı arttı.
‐ Sigorta ve ödeme sistemlerinin artan katkısıyla toplam komisyon geliri önceki çeyreğe göre artsa da yıllık bazda %14 düştü. Faaliyet giderleri e (1Ç20’deki kredi silinmesi etkisi netleştirildiğinde) %16 arttı. Banka 2021 için komisyon gelirlerinde yatay seyir ve faaliyet giderlerinde yüksek onlu oranlarda artış bekliyor.
Yorum: 1Ç21 performansı genelde öngörü paralelinde geldi. Hatırlanacağı üzere Vakıfbank 2021 öz kaynak kârlılık hedefini yüksek tek haneli seviyeler olarak paylaşmıştı (1Ç21’de %6,4). TÜFE’ye endeksli tahvil katkısının artması ve fiyatlamada vade etkisinin azalmasıyla net faiz geliri önümüzdeki çeyreklerde artacaktır. Buna karşın tahsilatta normalleşme ve net kredi risk maliyetinde artış beklemek yerinde olur. 2021 kâr tahminimiz 3,7 milyar TL düzeyinde (özkaynak kârlılığı: %8,0) bulunuyor. Şirket için fiyat hedefimizi daha sonra güncelleyeceğiz. Hisse için ‘Endeksin Üzerinde Getiri’ görüşümüzü devam ettiriyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım