Vakıfbank 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 3,77 TL
Önceki Hedef Fiyat: 3,77 TL
Artış Potansiyeli: %2
Beklentilerin üzerinde sonuçlar..
Vakıfbank 3Ç18 solo finansal sonuçlarında beklentilerin bir hayli üzerinde 985 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %8.3 azalma). Açıklanan net kar rakamı bizim 809 milyon TL olan tahminimizin ve 850 milyon TL olan piyasa beklentisinin %22 ve %16 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 9 aylık karı geçen yıla göre %10.2 artarak %16.0 oranında ortalama öz kaynak getirisine işaret etmektedir.
700 milyon tutarında ayrılan ek karşılık, güçlü komisyon gelirleri, güçlü sermaye yapısı, kredi mevduat makasında bankanın TL mevduatlarının yüksek ağırlığı nedeniye görülen önemli ölçüde zayıflama (-122 baz puan), Tüfe endeksli kağıt getirileri hariç tutulduğunda 55 baz puan marj daralması, net takipteki kredi oluşumundaki hızlanma (+%88.8), kredi karşılıklarındaki önemli ölçüdeki artış (+%329.8), TL bireysel kredilerdeki güçlü büyüme çeyreğin ana unsurları olarak öne çıkmaktadır.
3Ç18 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde hafif pozitif bir etki bekliyoruz.
Net faiz marjı çeyreksel bazda güçlü bir şekilde 70 baz puan artarak 4.46% olarak gerçekleşmiştir. Bankanın enflasyon beklentisini %9.1’den %20.8’e revize etmesi sebebiyle Tüfe endeksli kağıt getirilerinde kuvvetli bir artış olmuş (+%246) ve marjları pozitif etkilemiştir. Ancak ortalama mevduat maliyeti bankanın TL mevduatlarının toplam mevduatlar içindeki yüksek ağırlığı sebebi ile 217 baz puan artmış, ortalama kredi getirisi ise 149 baz puan artış göstermiştir. Toplam kredi mevduat makası çeyreksel bazda 68 baz puan daralarak göreceli zayıf bir performans göstermiştir. (HALKB: -52 baz puan). Banka yönetimi 4Ç18 için Tüfe endeksli kağıt getirisinin 1.5 milyar TL tutarında olmasını beklemektedir.
Net ücret ve komisyon gelirlerindeki güçlü performans devam etmektedir. Ücret ve komisyon gelirlerindeki 9 aylık artış oranı %62.2 olup (Çeyreksel: +%17.3) takip ettiğimiz bankalar arasında en iyi gerçekleşen büyüme oranıdır.
Aktif kalitesi tarafında takipteki krediler rasyosu yeni net takipteki kredi oluşumundaki önemli ölçüdeki artışa (+%88.8) rağmen çeyreksel bazda sabit kalarak %3.9 seviyesinde gerçekleşmiştir. (Yıl sonu beklentisi: %4.5). Bankanın ikinci aşama kredilerinin toplam krediler içindeki ağırlığı 220 baz puan artarak %6.3 olarak gerçekleşmiştir. Yıl sonu beklentisi ise %10’dur. Üçüncü aşama beklenen zarar karşılıkları 2Ç18’deki 77.8% seviyesinden %77 seviyesine gerilemiştir ve sektör ortalamasının üzerinde seyretmektedir. Son olarak banka 700 milyon TL tutarında ek karşılık ayırmıştır. Kümülatif spesifik risk maliyeti rasyosu 9Ç18 itibariyle 90 baz puan seviyesindedir. (Yıl sonu beklentisi: 95-100 baz puan).
Bankanın ana ve çekirdek sermaye yeterlilik rasyoları BDDK hesaplamalarında yapılan istisnalara paralel olarak çeyreksel bazda 220 baz puan ve 190 baz puan artarak 17.2% ve %13.7 seviyelerine ulaşmıştır. Istisnalar hariç tutulduğunda ise sermaye yeterlilik rasyoları 15.3% ve %12.0 seviyelerindedir.
Hisse için 23.5% sermaye maliyeti ve 5% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız hedef fiyatımız 3,77 TL olup %2 artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse için “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2019T 2.8x F/K (Benzerlerine göre %28 iskontolu) ve 0.29x F/DD) çarpanlarıyla ve 2019T için %11.0 ortalama öz kaynak getirisiyle işlem görmektedir.