Vakıfbank 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
Nötr
Hisse Fiyatı: 6,28 TL
12 Aylık Hedef: 7,70 TL
Düşen TÜFE endeksli bono getirisi kârı geriletti
3Ç17’yi takiben banka için 2017 ve 2018 net kâr tahminlerimizi 3,55 milyar TL ve 4,0 milyar TL olarak koruduk. Buna göre Vakıfbank’ın önümüzdeki iki sene içerisinde %16,0
– %17,0 düzeyinde bir öz sermaye kârlılığı olacağını öngörüyoruz. Hissenin 12 aylık fiyat hedefini 7,70 TL (%23 yukarı potansiyel) ve görüşümüzü ‘Nötr’ olarak koruyoruz. – Vakıfbank 3Ç17 net kârını önceki çeyreğin %22 altında 701 milyon TL olarak açıkladı. Bu sonuç 736 milyon TL piyasa ortalama beklentisinin çok hafif altında ve bizim 720 milyon TL net kâr beklentimize yakın gerçekleşti. Buna göre bankanın ilk dokuz aylık net kârı da yıllık %47 artarak 2,8 milyar TL’yi buldu. Böylece Vakıfbank öz sermaye kârlılık oranını %18’e çıkarırken (2016’da %15), benzer bankalar ortalaması olan %16’nın da üzerinde bir sonuç elde etmiş oldu.
– Net kârın 3Ç17’deki gerilemesi TÜFE’ye endeksli tahvil getirisinin enflasyona bağlı olarak 300 milyon TL azalmasından kaynaklandı. Diğer taraftan özel karşılıklar ve faaliyet giderlerindeki artış ile sorunlu kredi tahsilatı kaynaklı gelirdeki düşüş, genel karşılıklarda gerileme, komisyon gelirlerinde büyüme ve perakende krediler için ayrılmış 148 milyon TL’lik ekstra karşılığın çözülmesi ile dengelendi.
– Vakıfbank, 3Ç17’de TÜFE menkul kıymet gelirlerinin son çeyrekte 350 milyon TL artacağını ve kredi mevduat getiri makasının olumlu yönde gelişeceğini öngörüyor. Böylece ilk dokuz ayda %3,8’e gerileyerek 2016’daki %3,7 seviyesinin üzerinde kalan net faiz marjı biraz daha gelişecek ve yıllık bazda 10-15 baz puan artış hedefi korunmuş olacak.
– Karşılık giderlerinde ilk dokuz aydaki öngörülen artışa rağmen Vakıfbank tahsilat ve komisyonlarda potansiyelini geliştirerek yıllık bazda kârlılığını destekledi. 3Ç17’de TL kredilerde %5,1 ve döviz kredilerde (dolar bazında) %1 büyüme ile kur etkisinden arındırılmış kredi artışının dönem için %3,8 (önceki çeyrek %10,4) ve ilk dokuz ayda %18,3 olduğu görülüyor. Özellikle ihtiyaç ve 18,6 milyar TL’ye ulaşan kredi garanti fonu kredileri komisyon tarafını destekledi. Banka için yıllık kredi artışının ise 2017 sonunda kur etkisinden arındırılmış %21,4 ve nominal %25,5 olmasını öngörüyoruz.
– Vakıfbank’ın sorunlu kredilerindeki toparlanma ise sürüyor. Önceki çeyreğin altında kalan takibe dönüşümlerle bankanın toplam sorunlu kredi tutarı 7,2 milyar TL’ye ulaştı ve takipteki alacak oranı %4,0’te kaldı. Vakıfbank, sorunlu kredi satışları hariç tutulduğunda, bu oranın sektör ortalamasının altında kaldığına dikkat çekiyor. Bankanın 3Ç17 özel karşılık gider artışı ise yaşlandırma etkisinden kaynaklanıyor. 3Ç17 sonunda bankanın çekirdek sermaye oranı %12,8’te yatay kalırken, dönem içerisinde sağlanan 525 milyon TL’lik sermaye benzeri kredi SYR’yi 45 baz puan artırarak 3Ç17 sonunda %16,2’ye taşıdı.