VAKBN- NÖTR – Tavsiyemizi SAT’tan NÖTR’e yükseltiyoruz!
1ç16 sonuçları ardından, 2016 ve 2017 net kar beklentilerimizi sırasıyla %5 ve %4 artırdık (esas olarak diğer gelirler ve alım satım karı kalemlerini yukarı çekmemiz ve faiz marjı beklentimizi çok hafif artırmamız nedeniyle). Benzer çarpanlarını güncellememiz ve hedef fiyatımızı 1 yıl sonrasına ötelememiz paralelinde banka için 1-yıllık hedef fiyatımız TL4.51’den TL4.90’a yükseldi. %7’lik yükselme potansiyeli gördüğümüz hisse için tavsiyemizi SAT’tan NÖTR’e yükseltiyoruz. 2016 ve 2017’de sırasıyla %4 ve %9 net kar artışı öngörüyoruz (Bloomberg beklentileri %5 ve %14 artış).
1ç16 sonuçları genel olarak beklentilere paralel…
- VAKBN 1ç16’da piyasa beklentileri paralelinde TL517mn net kar açıkladı. Temettü gelirine göre düzeltilmiş bazda net kardaki yıllık artış %28 oldu. Net faiz marjı çeyreksel bazda yatay seyretti. 2ç16’da kredi/mevduat spreadi genişleyecek fakat TÜFE’ye endeksli tahvil getirilerinde önemli oranlı gerileme gözlenecek. Net ücret komisyon gelirleri yıllık bazda %1 geriledi. Banka bu kalemde aşağı yönlü risklerin olduğunu ifade etse de %20 civarında yıllık artış beklentisini koruyor. Diğer taraftan faaliyet giderlerindeki artış 2016 tümü için beklenti olan %12’nin altında %9 büyüdü ki bu kalemdeki olumlu performans komisyon gelirlerinin zayıf seyrini dengeleyebilir.
- Banka 2016 için kredi ve mevduatta %15 ve %14 büyüme, yatay net faiz marjı, komisyon gelirlerinde %20 artış ve faaliyet giderlerinde %12 artış öngörüyor. Takipteki krediler oranının yıllık bazda yatay seyretmesi beklenirken, net karın bir kerelik gelirler hariç tutulduğunda TL2mr’ı aşması öngörülüyor.
- Sonuçta baktığımızda, güçlü mevduat büyümesine karşın spreadlerdeki olumlu seyir ve düzeltilmiş bazda net kardaki artış olumlu. Bununla birlikte, yılbaşından bugüne Banka Endeksi’nin %12 üzerinde performans gösteren bankanın önümüzdeki dönemde emsallerinin gerisinde hisse performansı göstermesini bekliyoruz.
Riskler…
Ekonomik büyümede yavaşlama aktif kalitesini baskılayabilir ki spesifik kredi risk maliyetinde her 10bps’lik artışın bankanın 2016 tahmini net karını %5 aşağı çekeceğini hesaplıyoruz. Tahsilatlarda güçlü seyrin devamı ise diğer gelirler kalemini destekleyecektir.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!