USAK Değerleme Raporu
Öneri: AL
Hisse Fiyat: 3,42 TL
Hedef Fiyat: 7,10 TL
Yükseliş Potansiyeli: %107,6
Uşak Seramik, 1972 yılından itibaren seramik alanında faaliyet göstermektedir. 2004 yılında Tanışlar Grup bünyesine katılmış ve 40 yıllık tecrübesini Tanışlar grubun vizyonuyla birleştirmiştir. Grup; açık ve kapalı alanlarda yaptığı yeni ve teknolojik yatırımlarla Uşak Seramik’i 2020 yılında Türkiye’nin en büyük 572’inci sanayisi kuruluşu arasına taşımıştır.
Uşak’ta 400.000 m² alan üzerinde kurulu Uşak Seramik teknolojik yatırımlara paralel olarak dinamik tuttuğu ürün yelpazesinde de sürekli yenilikler yapmaktadır. Duvar karosu, yer karosu, bordür, dekor ve porselen üretimleri ile bir dünya markası olma yolunda ilerlemektedir.
Uşak Seramik, başta ABD, Almanya, İtalya ve Kanada olmak üzere Dünya üzerinde 40’dan fazla ülkeye ihracat yapmaktadır.
Şirket son 5 yılda yapmış olduğu yatırımlar ile gelişen teknoloji uyum sağlayarak değişen müşteri taleplerini bugün ve gelecekte karşılayabilmek için, mevcut üretim tesisini her türlü ürünü üretebilir hale getirerek pazar avantajı sağlamayı hedef edinmiştir. Bunun yanında artan kapasite ile birim başı sabit üretim maliyetlerini aşağı çekerek toplam üretim maliyetinde bir fayda sağlama amacı gütmüştür. Bahsi geçen yatırımlar 2019 yıl sonunda tamamen bitirilerek devreye alınmıştır. Bu yatırımlar kapasite artışı sağlayan teşvik ve modernizasyon yatırımlarından oluşmuştur. Üretim tesisleri ihracatta büyük ilgi gören 60×60, 60×120 ve 60×180 ebadındaki ürünleri üretebilir hale gelmiştir. Üretim bantlarımızın tamamı digital baskı makinaları ile donatılarak bütün ürünler digital baskı sistemi ile üretilir hale gelmiştir.
Gelir yaklaşımına %60, piyasa yaklaşımını ise %40 ağırlıklandırılarak dikkate alındığında, USAK’ın tahmini piyasa değeri 1,740m TL olarak hesaplanmıştır, tahmini hisse fiyatı ise 7,10 TL olmuştur. USAK, piyasa çarpanları yönteminde ise sektör ortalaması olan 11,86x FD/FAVÖK ve 2,42x FD/Satışlar çarpanı değerlendirilmiştir. Tüm hesaplamalar sonucunda, şirketin iskontolu işlem gördüğünü düşünerek, USAK ile ilgili “AL” önerisinde bulunuyoruz.
Değerleme Özeti
Uşak Seramik’in hedef piyasa değerine ulaşırken, İNA ve aynı sektördeki Benzer Şirket çarpanları yöntemleri kullanılmıştır.
İndirgenmiş Nakit Akımı yaklaşımına göre hedef şirket değeri 2,171m TL olarak hesaplanmıştır. İNA modelimizde, sonsuz büyüme oranını %9, beta katsayısını 0,81, piyasa risk primini %6,0, risksiz faiz oranını %21,2 ve vergi sonrası borçlanma maliyetini ise %18,1 olarak varsaydık.
Benzer şirket çarpanları yöntemini kullanırken, FD/FAVÖK ve FD/Satışlar rasyolarına eşit ağırlıklar vererek 1,635m TL hedef şirket değerine ulaştık.
Ağırlıklı ortalama hedef fiyatımıza ulaşmak için, İNA yöntemiyle ulaştığımız şirket değerine %60, benzer şirket çarpanları yöntemiyle hesapladığımız tahmini şirket değerine ise %40 ağırlık verdik. Ağırlıklandırılarak bulunmuş 1,957m TL şirket değerine 217m TL net borçluluk tutarının eklenmesiyle, USAK için 1,740m TL hedef piyasa değerine ulaşarak, hedef fiyatımızı 7,10 TL olarak belirledik.
Kaynak: Alnus Yatırım