Ülker Hisse Yorumu
Birleşmelerle büyüyor.
İki büyük oyunculu şekerleme sektöründe lider.
Bisküvi ve çikolata sektörlerinin neredeyse yarısı, kek sektörünün de %40’ını elinde bulunduran Ülker, sektörde saygın bir isme ve 68 yıllık başarılı bir geçmiş sahip.
Kapsamlı bir şekerleme üreticisine dönüşüm…
Şirketin sahip olduğu karmaşık kurumsal yapı ve verimsiz dağıtım kanalları şirket yönetimini 2011 yılı içerisinde bu yapıları yeniden şekillendirmeye yöneltti. Bu süreçte Ülker, Yıldız Holding bünyesindeki diğer şekerleme şirketleri olan Ülker Çikolata ve Fresh Cake’i bünyesine katarken, Sağlam GYO ve BIMAS gibi ana iş koluyla ilgisiz şirketleri de elden çıkardı. Bunun yanında, ürün sayısındaki agresif artış neticesinde 500’ün üzerine çıkan ürünlerden karlılığı düşük olanlar elenerek, ürün sayısı 330 civarına indirildi.
Sadeleştirilen dağıtım kanalları verimliliği artırdı…
Türkiye’nin %90’ına ulaşabilen Ülker, ülkenin en geniş dağıtım kanallarından birine sahip. Ulaşılabilirliğin, şekerleme pazarındaki başarıda rol oynayan en önemli faktörlerden biri olduğu göz önüne alınarak, geçen yıl dağıtım kanallarındaki optimizasyona başlandı. Yerel dağıtım şirketleri, ilgili üretim şirketlerinin çatısı altında birleştirilirken, yurt içindeki geleneksel satış kanalı Horizon adında yeni kurulan tek bir satış şirketinde toplandı. Bunun sonucunda 235 olan distribütör sayısı 102’ye düşürülerek, daha hızlı ve verimli bir dağıtım kanalı yaratılırken, satış iskontolarının azalmasıyla da brüt marja pozitif etki sağlandı.
Birleşme yoluyla büyüme sonucunda marjlar yükseldi…
Yüksek karlılık oranına sahip çikolata şirketinin alınmasının yanında kurumsal yapı ile dağıtım kanallarının sadeleştirilmesi sonucu 2011’in ilk 9 ayında %3.9 olan FAVÖK marjı, 2012’nin aynı döneminde %9.6’ya yükseldi. Şirket daha önce açıkladığı yıl sonu tahminlerinde %8.5 FAVÖK marjı öngörmesine rağmen, ilk 3 çeyrekte elde edilen %9.6’lık marj, bizim yıl sonu beklentimizi %9.7 seviyesine yükseltmekte. Çikolata tarafından gelecek 1.1 milyar TL’lik satış geliri katkısıyla birlikte, satışların yıl sonunda 2.4 milyar TL olmasını öngörüyoruz.
ÜLKER’i Endekse Paralel Getiri tavsiyesi ile araştırma kapsamımıza alıyoruz…
Çikolata ve kek şirketlerinin alınması ve %15 verim ile hisse başına 82 kuruşluk etmettü dağıtımı sonrası şirket sene başından bugüne İMKB-100 endeksinin %33 üzerinde performans gösterdi. Bunun yanında şirketin 2013T 11x ve 14.9x olan FD/FAVÖK ve F/K çarpanları, benzerlerinin 2013T 10.9x FD/FAVÖK çarpanına göre aynı seviyelerde işlem görürken 16.6x olan F/K çarpanına göre %10 iskontolu işlem görmekte. Bu veriler doğrultusunda ÜLKER’i Endekse Paralel Getiri tavsiyesi ve %6’lık yükseliş potansiyeliyle araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz. Şirket için 12 aylık hedef fiyatımız ise 9.24TL’dir.
Rapora ulaşmak için tıklayınız
OYAK Yatırım Araştırma
Hisse senetleri ve piyasalar konusunda sormak istediklerinizi piyasa uzmanımıza aşağıdaki form yardımıyla iletebilirsiniz.
İletişim Formu
İletişim formu için buraya tıklayın