Ülker Hisse Yorumu
Endeksin Üzerinde Hisse
Fiyatı: 20,82 TL
12 Aylık Hedef: 23,50 TL
Olumlu trend devam edecek
Ülker hisseleri ile ilgili “Endeksin Üzerinde Getiri” önerimizi korurken, 12 aylık fiyat hedefimizi hisse başına 23,50 TL’ye (önceki 20,50 TL) yükseltiyoruz. Fiyat hedefimizdeki artış, Ülker’in beklentilerin üzerinde gelen 1Ç17 sonuçlarının ardından, 2017 yılı tahminlerimizde yaptığımız yukarı yönlü değişikliklerden kaynaklanmaktadır. Şirket için 2017 ciro beklentimizi 4,4 milyar TL’den, 4,5 milyar TL’ye yükseltirken, 2017 yılı FAVÖK marjı beklentimizi %13,0’den %13,5’a yükseltiyoruz. Ülker hisseleri 2017 tahminimize göre 11,4x FD/FAVÖK çarpanı işlem görürken, bu değer, son üç yıllık ortalamasına göre %3 ıskontoya işaret ediyor. Hisse için bir sonraki destekleyici haber akışının, Yıldız Holding grup şirketi olan United Biscuits’in sahip olduğu Suudi Arabistan fabrikasının Haziran ayında (şirket tahmini) satın alınması olacağını düşünüyoruz. Bu satın alma Ülker’i Suudi Arabistan’da ikincilikten birinciliğe taşıyacak.
1Ç17’deki eğilim… Ülker, bizim beklentimiz olan yavaş hacim büyümesinin tersine, ilk çeyrekte yurtiçi ve uluslararası satış hacimlerinde yaşanan güçlü büyüme ile sürpriz yaptı. Ayrıca hammadde fiyatlarındaki dalgalı seyir ve TL’nin yıllık bazda değer kaybını dikkate aldığımızda FAVÖK marjının da baskı altında kalmasını bekliyorduk. Ancak, Ülker 1Ç17’de %19’luk ciro büyümesi (yapılan fiyat artışları, uluslararası gelirlerinin TL’nin zayıf seyrinden dolayı artması ve yeni ürün lansmanları ile birlikte) ve FAVÖK marjı 1Ç17’de yıllık 0,5 ve çeyreklik 1,8 artışla %14,3’e çıktı. Karlılığın artmasında yüksek marjlı markalı ürünlerin payının artması ve faaliyet giderlerinden sağlanan verimlilik etkili oldu. Sonuç olarak, Ülker 1Ç17’de yüksek enflasyon ile (1Ç17’de ortalama TÜFE artışı %11,3 idi) fiyatlarını yıllık %12,7 arttırdı ve iyileşen tüketici talebiyle birlikte 1Ç17’de yıllık %5,6 hacim büyümesi gerçekleşti.
…bu çeyreğin de iyi geçeceğinin sinyalini veriyor. Yönetim 2Ç17’de iç talebin canlı gittiğini belirtirken, Ülker’in Nisan ayı satışlarının ve karlılığının 1Ç17 eğilimine paralel güçlü olduğunu belirtti. Şirket 2017 yılı ciro hedefini 4.55 milyar TL’ye yükseltti. FAVÖK marjı hedefini şimdilik %13,0’de sabit bırakırken 2Ç17 sonuçları sonrasında artırabileceği sinyalini verdi. Güçlü 1Ç17 sonuçlarının ardından, yönetim beklentilerin üzerinde performans gösteren Suudi Arabistan operasyonlarının etkisiyle 2017 ciro hedefini 4,35 milyar TL’den 4,55 milyar TL’ye yükseltti ama FAVÖK marjı hedefi olan %13,0’ü sabit bıraktı (1Ç17’de %14,3 FAVÖK marjı elde etti). Bizim 2017 yılsonu FAVÖK marjı beklentimiz %13,5 ile yönetimin hedefinin üzerinde bulunuyor.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!