Ülker Bisküvi Hisse Yorumu
Yüksek maliyetlerin olumsuz etkisi fiyatlandı
%14 yukarı potansiyel ile AL önerisi veriyoruz. Ülker Bisküvi’yi 12 aylık 17.30TL/hisse hedef fiyat ve AL önerisi ile araştırma kapsamına alıyoruz. Hisse başına 0.43TL nakit temettü (%2.7 temettü verimi) ile birlikte %17 getiri bekliyoruz. Şirketin yeniden yapılanma sürecinin daha iyi operasyonel performans sağlayacağını ve yurtiçi/yurtdışı satın almalar ile ana iş koluna daha çok odaklanacağını düşünüyoruz. Mevcut maliyet ortamı marjları 2014 yılında daraltsa da olumsuz etkiler fiyatın içinde bulunuyor. Hisse 2 yıllık ortalama 2014T F/K ve FD/FAVÖK çarpanlarına göre %9.5 iskontolu işlem görüyor. Son bir ayda da BIST100’ün %6 altında performans gösterdi.
Kısa dönemde maliyet baskısı olsa da uzun dönemli büyüme potansiyeli gözden kaçmamalı. Düşük çikolata tüketimi ve Avrupa’ya kıyasla yüksek nüfus sektör için ciddi büyüme potansiyeli teşkil ediyor. Ayrıca, paketsiz bisküvinin pazarın %40’lık kesimini oluşturması bisküvi alanında şirketin pazar payını ciddi anlamda artırabileceğini gösteriyor. Ancak, hammadde fiyatlarındaki artış 2014’te şirketin fiyat artırımına gitmesine ve fiyat artışı ise özellikle çikolata segmentinde talep/satış düşüşü olarak görülmesine sebep olabilir. Bu doğrultuda şirketin 2014 yılı satış hacminin %4 artmasını, 2015’te ise iyileşen talep ortamı ve kapasite artırımı ile bu oranın %6.3 olmasını bekliyoruz.
FAVÖK marjının 2013-16 arasında 2.2 puan artmasını bekliyoruz. Şirket 2015’de FAVÖK marjının %15 olmasını hedefliyor (YKYt: 13.7%). Biz 2013-16 yıllarında FAVÖK’e distribütorlere verilen satış iskontolarının azaltımından 0.8 puan, yeni ürün lansmanları ve çikolatanın satışlardaki payının artmasından 1 puan ve operasyonel gider yönetiminin iyileştirilmesinden 0.4 puan katkı gelmesini bekliyoruz. Şirketin FAVÖK’ünün 2014-16 yıllarında %27.6 büyüyeceğini düşünüyoruz (2009-13 %21).
Uluslarası satın almalar modelimize ek değer olarak yansıyabilir. Şirketin sadece ana iş kollarına odaklanma hedefleri doğrultusunda yapacağı uluslararası satın almalar (Yıldız Holding’in Mısır ve Suudi Arabistan’daki fabrikaları) muhafazakar büyüme tahminleriyle değerlememize 2015’ten itibaren yansıtıldığında hedef fiyatımız %2 artarak 17.7TL oluyor.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!