Ülker Bisküvi Hisse Yorumu
Düşük yükseliş potansiyeli ile önerimiz TUT
Net kar beklentilerden zayıf. Ülker Bisküvi 3Ç14’te 36 milyon TL net kar açıkladı, bizim beklentimiz 43 milyon TL’nin ve piyasa beklentisi 47 milyon TL’nin altında kaldı. Brüt kar tarafındaki yıllık ve çeyreklik bozulmaya rağmen düşük pazarlama ve yönetim giderleri operasyonel performansı destekledi ve şirket 73 milyon TL FAVÖK açıkladı (YKYt: 71 milyon TL, CNBCe: 76 milyon TL). Net kardaki beklentimizden sapmanın temel sebebi diğer giderlerintahminimizden yüksek gerçekleşmesi oldu.
Düşük ihracat sebebiyle satış hacmi daraldı. Ülker Bisküvi 3Ç14’te 673 milyon TL satış geliri açıkladı, bizim beklentimiz 686 milyon TL’den ve piyasa beklentisi 691 milyon TL’den zayıf geldi. Beklenenden düşük satış gelirlerinin ardındaki temel sebep daralan ihracat sebebiyle satış hacminin yıllık %4 azalması oldu. İhracat
gelirlerinin toplam satış gelirlerindeki payının bu çeyrek yıllık 4.6 puan daralmasını Irak’taki çatışmaların sürmesine bağlıyoruz (Irak’ın toplam ihracattaki payı 2013’te %44).
Brüt marj yüksek maliyetler sebebiyle daraldı, FAVÖK marjı ise sıkı gider yönetimi ile desteklendi. Ülker Bisküvi 3Ç14’te 73 milyon TL FAVÖK açıkladı (yıllık ve çeyreklik %3 daralma), FAVÖK marjı ise %10.8 seviyesinde bizim beklentimizin 0.4 puan üzerinde, yıllık 0.7, çeyreklik 0.6 puan aşağıda geldi. Bizim beklentimizden
sapmanın temel sebebi şirketin yüksek hammadde maliyetlerini (kakao) dengelemesi için operasyonel giderlerde sıkı yönetim uygulaması oldu. Brüt marj ise Dido Black’in olumlu etkisine rağmen bizim beklentimiz %19.9’un oldukça altında %18.7 olarak açıklandı.
Net borç/FAVÖK çarpanı 2012’den beri en yüksek seviyede.Ülker Bisküvi’nin net borcu 3Ç14’te 335 milyon TL’den 492 milyon TL’ye yükseldi, Net borç/FAVÖK oranı ise 1.5 seviyesine ulaştı. Net borçtaki bu büyümenin sebebi şirketin ilişkili taraflardan ticari alacaklarının bir kısmını kredi şeklinde göstermesi oldu. Şirket Gebze’deki fabrikasına iki yeni hat ekleme çalışmalarına bu çeyrekte de devam etti ve 9A14’te toplam 59 milyon TL yatırım harcaması yazdı.
Hisse için önerimizi TUT’a çekiyoruz. Beklentilerimizi 3Ç14 sonuçları ile gözden geçiriyor, risksiz faiz oranını %9.25’ten %9’a çekiyor ve 12 aylık hedef fiyatımızı 17.3 TL’den 17.8 TL’ye yükseltiyoruz. 2014 için satış hacmi ve brüt kar marjı beklentilerimizi aşağı çekerken, 2015 ve sonrası için tahminlerimizi koruyoruz. Ülker
Bisküvi’yi uzun vadede beğenmeye devam etsek de sınırlı yukarı potansiyel sebebiyle (temettü verimi dahil %9.6) önerimizi AL’dan TUT’a çekiyoruz. Hisse bizim AL önerimizden beri BIST100’ün %9.2 üzerinde performans göstermiştir.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!