Net kar piyasa beklentisinin altında kaldı
Öneri: AL (önceki AL)
Kapanış Fiyatı (TL) 20.06
Hedef Fiyat – 12ay (TL/pay) 27.86
2Ç21 Sonuçları
-Ülker 2Ç21’de 207 milyon TL net kar açıkladı. Bu rakam bizim beklentimize tam paralel gerçekleşirken piyasa beklentisi olan 236 milyon TL’nin ise altında kaldı. Genelde faaliyet performansında önemli bir sapma olmazken özellikle faaliyet dışı kalemlerin piyasa beklentisinden daha kötü gerçekleştiği görülüyor. Net kar yıllık bazda %59 düşerken bunun altında yatan en önemli neden 2Ç20’de menkul kıymetlerden elde edilen çok yüksek getirinin oluşturduğu yüksek baz oldu. Bunun yanı sıra yıllık bazda %7 gerileyen VAFÖK de bu zayıflıkta rol oynadı.
-Satışlar 2Ç21’de yıllık bazda %19 büyüyerek 2,5 milyar TL olurken genelde beklentilere paraleldi. Türkiye faaliyetlerinde özellikle bisküvi ve çikolata kategorilerinde yaşanan zayıflık nedeniyle satış hacimleri yıllık bazda %4 geriledi. Bunda özellikle makro etkenlere bağlı olarak daralan piyasa etkili oldu. Türkiye satışları ise fiyat artışları ile yıllık bazda %23 artarak 1,6 milyar TL oldu. Yurt dışı hacimleri özellikle bisküvi kategorisindeki daralmanın etkisiyle yıllık bazda %7 küçüldü. Burada özellikle S.Arabistan ve Mısır pazarlarındaki zayıflık etkili oldu. Hacim daralmasına rağmen yurt dışı satışları özellikle fiyat artışları ve kur etkisiyle yıllık bazda %12 büyüdü ve 989 milyon TL oldu.
-VAFÖK 2Ç21’de 352 milyon TL olurken beklentilere hemen hemen paralel gerçekleşti. VAFÖK marjı %13,8 olurken yıllık bazda 3,9 puan daraldı bizim beklentimize yakın piyasa ttahmininin ise 0,7 puan altında kaldı. Yıllık bazdaki zayıflık özellikle artan girdi maliyetlerinin yarattığı maliyet baskısı (brüt marjda yıllık 3,1 puan daralma) ve satış kanalında modern tarafın geleneksel tarafa göre ağırlığının artması oldu.
-Yaratılan 352 milyon TL VAFÖK performansıyla birlikte ana ortak Yıldız Holding’den olan alacaklarda 0,2 milyar TL’lik artış ve 0,3 milyar TL temettü ödenmesi neticesinde net borç bir önceki çeyrekteki 1,6 milyar TL olan seviyesinden 2,0 milyar TL’ye yükseldi. Net Borç/VAFÖK oranı ise aynı dönemde 1,2’den 1,0’a indi.
-Piyasa beklentisinin altında kalan net kara hissenin kısa vadede tepkisi olumsuz olabilir. Orta vadede ise 27,9 TL olan hedef fiyatımız ile hissedeki olumlu görüşümüzü ve AL önerimizi koruyoruz.
Kaynak: Yapı Kredi Yatırım