Rekor yılın ardından marjlarda normalleşme…
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 766 TL
Hedef Fiyat: 995 TL
Getiri Potansiyeli: %30
TTRAK için hedef fiyatımızı güncelliyor ve tavsiyemizi TUT’a çekiyoruz.
Güncellenen makro tahminlerimiz ve 2Ç24 finansal sonuçlarının ardından, TTRAK hisse başına 12 aylık hedef fiyatımızı 995 TL olarak revize ediyoruz. Şirket için 12 aylık revize hedef fiyatımız, endeksin bir miktar üzerinde getiri potansiyeline işaret etmesine rağmen şirket için yakın vadeli katalistlerin sınırlı olması nedeniyle önerimizi AL’dan TUT’a güncelliyoruz. 2024T dönemi tahminlerimizde TTRAK, 5,4x FD/FAVÖK ve 8,7x F/K, 2025T dönemi tahminlerimizde ise 3,8x FD/FAVÖK ve 4,7x F/K çarpanından işlem görmektedir.
2. çeyrek finansal performansında öne çıkanlar
Beklentiler paralelinde net karlılık. Açıklanan 2Ç24 finansallarına göre, TürkTraktör’ün net karı 2Ç24’te yıllık bazda %12,2’lik azalışla 1.941 mn TL seviyesinde elde edildi (Tacirler Yatırım: 2.027 mn TL). Açıklanan net kar tahminlerimize paralel olarak gerçekleşti. 6A24 dönemi net karı ise geçen yılın aynı dönemine göre %25 azalışla 3,836 mn TL olarak gerçekleşti. Türk Traktör için 2024 yılı net kar beklentimizi karlılıkta yaşanan rekor 2023 yılının ardından kısmi normalleşmeyle yaklaşık 8,8 mlr TL olarak öngörüyoruz.
Beklenti paralelinde elde edilen satış gelirleri. TürkTraktör’ün 2Ç24 konsolide satış gelirleri yıllık bazda %17,6 azalış 15,67 mlr TL ile beklentilerimize paralel olarak gerçekleşti (Tacirler Yatırım: 16.41 mlr TL). Şirketin 1Ç24’te açıklamış olduğu TMS 29 etkisi dahil olan satış gelirlerine göre ise yaklaşık %13 seviyesinde azalış elde edildi. Üretim tarafına bakılacak olursa, 2Ç24’te şirketin gerçekleştirmiş toplam üretim bir önceki çeyreğe göre %10,9 oranında azalış gösterdi. Üretim adetleri bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %6,7 oranında azaldı. Üretim tarafında yılın geri kalan bölümünde ortalama %8 oranında azalış olacağını öngörüyoruz. Satış hacmi tarafında ise, toplam traktör satış hacmi 2Ç24’te yıllık bazda %5,9 oranında geriledi. Yurtdışı satış hacmi yıllık bazda %22 azalırken, iç pazarda gerçekleşen satışlar ise yıllık bazda %4 seviyesinde artış gösterdi. Çeyreksel bazda ise yurt dışı satış hacmi %16,5, yurt içi ise %9,8 oranında düşüş kaydetti.
Operasyonel karlılık tarafında kademeli normalleşme. TürkTraktör, 2Ç24’teki FAVÖK rakamı yıllık bazda %35 azalış göstererek 2,885 mn TL elde edildi ve FAVÖK marjı %18,4 seviyesinde gerçekleşti (2Ç24 Tacirler Yatırım: 3,197 mn TL). Fakat yılın geri kalan iki çeyreğinde maliyetlerdeki yüksek artışın devam etmesini, özellikle ham madde fiyatlarındaki artışın hız kesmemesi ve operasyonel giderlerinin artması sebebi ile yıllık bazda şirketin FAVÖK marjının 2024 sonunda 2 puan azalarak %18,2 seviyesinde gerçekleşeceğini öngörüyoruz. Ek olarak, TTRAK, 6A23’te toplam 517 milyon TL yatırım harcamasına kıyasla 6A24’te 1.683 mn TL yatırım harcaması gerçekleştirdi.
Sektörel Görünüm ve Öngörüler
Türkiye Traktör pazarı 2023 yılında %16 büyüme gösterirken, 2024 yılının ilk 6 ayında %20 oranında daralma gösterdi. Türkiye traktör sektörü genelinde meydana gelen tarımsal girdi fiyatlarında artış ve yüksek faiz oranının yaratmış olduğu kredilere erişim zorluğu ve kredilerin maliyetlerinin artması, talep üzerinde baskı unsuru oluşturmasına sebebiyet vermektedir. Öte yandan, TÜİK’in yayınlamış olduğu veriler ışığında, 2024 yılında sebze, meyve ve tahıl üretiminde %2’lik sınırlı bir oranda azalış öngörülmektedir. Ek olarak, iklim değişikliği nedeniyle yağışların ülkenin tüm kesiminde tarihi ortalamalarının altında seyretmesi, üretim rekoltesini etkileyebilecek bir diğer negatif unsur olarak ön plana çıkmaktadır. 2023 yılında iç pazarda yüksek satışlara pozitif katkı sağlayan Ziraat Bankası kredilerinin yeni traktör kredilerindeki payı Mayıs 2023’te %69 oranında iken Mayıs 2024’te %33 oranına geriledi (Ziraat Bankası faiz oranı %29,4). Diğer yandan, Türk Traktör Finans’ın kredi kullanımındaki payı ise, Mayıs 2023’te %3 iken, Mayıs 2024’te %38’e yükseldi. 2024 yılı haziran sonu itibarıyla Ziraat Bankası kredi kullanımı ise %30,3 seviyesindedir. Türk Traktör Finans’ın traktör satışlarındaki payını artırarak, mevcut beklentiye katkı sağlamasını bekliyoruz. 2024 yılı sonunda TürkTraktör satış hacminin yıllık bazda %12 daralmasını ve yaklaşık 45,1 bin adede gerileyebileceğini öngörmekteyiz.
Üretim adetlerinde daralma eğiliminin devam edeceğini öngörüyoruz. TTRAK yılın ilk 6 ayında toplamda 24.420 adet üretim gerçekleştirmişti. Yılın geri kalanında düşüş trendinin devam etmesini ve toplam üretim adedin yıllık bazda %7,8 daralma ile 47.400 adet olmasını öngörüyoruz.
Yurtiçi Pazar payında beklenilen toparlanma… 2021 yılından 2023 yılına kadar TTRAK’ın iç pazarda süregelen pazar kaybının 2024 yılının geriye kalan aylarında kademeli toparlanacağını öngörüyoruz. Şirketin 6A24 itibari ile %48,3 oranına yükselen iç pazar payı bir önceki yılın aynı döneminde %42,4 seviyesindeydi. Yılın geri kalanında ise iç pazar payının %49 seviyesinde sabit kalarak yılı tamamlamasını bekliyoruz. Şirket 2023 yılında iç pazarda toplam 36 bin adetlik satış hacmi elde etmişti. 2024 yılı itibarıyla Türk Traktör ’ün iç pazar satış hacmi beklentisi 30-33 bin adet seviyesinde (Tacirler Yatırım Araştırma: 31.500 adet).
İhraç pazarlarında zayıf talep beklentisinin yılın geri kalanında devam etmesi… Türk Traktör toplam ihracatının %80’ini Kuzey Amerika ve Avrupa ülkelerine gerçekleştirmektedir. Bu pazarlarda 2024 yılının devamında uygulanacak olan sıkı para politikası nedeniyle talepteki daralmanın devam etmesi ve ihraç edilen satış adetlerinde baskı unsuru yaratması beklenebilir. TürkTraktör, 6A24 itibari ile Türkiye’nin traktör ihracatının %80’ini, toplam traktör üretiminin ise %59’unu gerçekleştirmektedir. 2023 yılında 16 bin adet ihracat hacmine ulaşan Türk Traktör için 2024 yılında revize edilen rakamlar ile 13.5-15 bin bandında satış adedi beklenmektedir. İhracat pazarında 13.600 adet satış olacağını tahmin etmek ile ihracat hacminin 17% oranında düşüş kaydedeceğini öngörüyoruz (Sektör beklentisi yaklaşık %13’e işaret ediyor).
Riskler… Sübvansiyonlu kredilere erişiminde yaşanabilecek zorluklar, resesyon görünümü nedenli azalan yurt dışı satış adedi, tedarik zinciri problemleri, yurt içi pazarda artan rekabetin oluşturabileceği pazar payı kaybı, TTRAK için değerlememizde ana riskleri oluşturmaktadır.
Kaynak: Tacirler Yatırım