Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 40.88
Hedef Fiyat (TL) : 52.80
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri (%) : 29.16
Hasılattaki Düşüş, Başlı Başına Faaliyet Kârları Üzerinde Baskılayıcı Olmuştur!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 22,68 Milyar TL (yüzde 14,27) civarında azalış (-) göstererek, 136,31 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 8,43 Milyar TL civarında (yüzde 7,45) daha sınırlı (-) azalmış ve senenin ilk 9 ayında 104,73 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Satışların Maliyeti’ndeki azalışın, Hasılat tarafındaki azalıştan hayli düşük olması (-) sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı, senelik bazda 14,25 Milyar TL (yüzde 31,10) tutarında azalmış (-) ve cari dönemde 31,58 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 28,83 seviyesinden yüzde 23,17 düzeyine gerilemiştir (-).
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 4,37 oranında (1,38 Milyar TL) artmış (-) ve cari dönemde 33,07 Milyar TL tutarında gerçekleşmiştir. Yine, 2023/09 döneminde ‘’Ticari Faaliyetlerden Kaynaklanan Net Kur Farkı Gelirleri’’nin büyük orandaki etkisiyle 3,32 Milyar TL düzeyinde gelir kaydedilen Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri kalemi de; cari dönemde (2024/09) 748,8 Milyon TL düzeyinde yer almıştır. Bu gelişmeler sonrasında, şirketin Esas Faaliyet Kârı/Zararı; geçen yılın aynı dönemine göre 18,21 Milyar TL civarında (yüzde 104,21) azalmış ve 736,5 Milyon TL civarında Zarar (-) ortaya çıkmıştır. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 14,80 Milyar TL (yüzde 61,43) düzeyinde azalmış (-) ve bu kaleme 9,29 Milyar TL civarında Kâr yazılmıştır. Şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Marjları; sırasıyla yüzde 10,99’dan yüzde –(eksi)0,54’e ve yüzde 15,16’dan yüzde 6,82’ye gerilemiştir (-).
TMS 29 Etkisinden Gelen Parasal Pozisyon Kazancı ve Ertelenmiş Vergi Geliri; Net Kârdaki Düşüşü Sınırlamıştır!
Rudnik Krecnjaka Vijenac D.O.O, Solvay Sisecam Holding AG, Saint Gobain Glass Egypt S.A.E., Icron Teknoloji Bilişim A.Ş. ve 19 Nisan’da kurulan Saint-Gobain Egypt For Glass Industries S.A.E.’den oluşan Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlarından; 2023/09 döneminde 1,05 Milyar TL gelir kaydeden şirket, cari dönemde ise aynı kaleme 1,10 Milyar TL gelir yazmıştır. Geçen yıl, ‘’Finansal Varlık Değerleme Kârları’’ ve ‘’KKM Faiz-Kur Gelirleri’’ alt kalemlerinin etkisiyle 4,04 Milyar TL düzeyinde gelen Net Yatırım Faaliyet Gelirleri ise; cari dönemde 656,9 Milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Yine, geçtiğimiz sene 1,26 Milyar TL düzeyinde bulunan Finansman Giderleri kaleminin; ‘’Kambiyo Kârları’’ndaki azalış ve ‘’Faiz Giderleri’’ndeki artışın etkisiyle, 7,32 Milyar TL’ye yükselmesi (-) de Dönem Net Kârı üzerinde baskılayıcı olmuştur. Buna karşın; 2023/09 dönemi finansallarına 16,99 Milyar TL Vergi Gideri yazan şirket, cari dönemde 646,7 Milyon TL Ertelenmiş Vergi Geliri kaydetmiştir. Yine, geçtiğimiz yıl Enflasyon Muhasebesi (TMS 29) kaynaklı olarak ortaya çıkan 2,74 Milyar TL’lik Net Parasal Pozisyon Kazancı’nın da cari dönemde 12,21 Milyar TL düzeyinde geldiği görülmekte. Yatırım Faaliyet Gelirleri ile Finansman Giderleri’ndeki değişimden gelen 9,44 Milyar TL’lik senelik negatif etkinin, Vergi Gider/Gelirleri ve TMS 29 kaynaklı oluşan Parasal Kazanç’tan gelen 27,11 Milyar TL’lik senelik pozitif etki ile fazlasıyla telafi edilmesi sonrasında; şirket, cari dönemde 6,16 Milyar TL tutarında Dönem Net Kârı elde etmiştir. Buna rağmen, geçen yılın aynı döneminde ortaya çıkan 10,95 Milyar TL’lik Kâr rakamına göre 4,79 Milyar TL (yüzde 43,72) tutarında azalış (-) ortaya çıkmıştır. Net Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 6,89 düzeyinden yüzde 4,52’ye gerilemiştir (-).
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin operasyonel gelişmelerinin detaylarına baktığımızda;
Şirketin Yurt İçi Satış Hasılatı; 2024’ün 3.Çeyreğinde, senelik bazda yüzde 15,95 oranında daralma göstermiştir. Senenin ilk 9 ayındaki Yurt İçi Satış Hasılatı da; senelik bazda yüzde 14,43 oranında daralmıştır. Yurt İçi Satışlar’ın ardından, aynı zamanda Yurt Dışı Satışlar içerisinde en yüksek hasılata sahip olan Avrupa Satış Hasılatı da; senelik bazda 3.Çeyrekler itibariyle yüzde 4,08 ve 9 aylıklar itibariyle yüzde 13,03 oranlarında daralmıştır. Rusya, Ukrayna ve Gürcistan Satış Hasılatı ise; 3.Çeyrekler itibariyle yüzde 29,73 oranında keskin yükselmiş, 9 aylıklar itibariyle ise yüzde 2,66 oranında sınırlı artış kaydetmiştir.
Şirketin segment bazında grup dışı Hasılatı’ndaki değişimi incelediğimizde, ilk 9 ayda senelik bazda en yüksek azalışlar; 9,46 Milyar TL ile ‘’Kimyasallar’’ ve 5,05 Milyar TL ile ‘’Enerji’’ ve 3,02 Milyar TL ile de ‘’Mimari Camlar’’ segmentlerinde olmuştur.
Şirket, ilk 3 çeyrekte (9 ayda); 18,6 Milyar TL tutarında yatım harcaması yaparken, ihracatı 730 Milyon Dolar civarında gerçekleşmiştir. Bu dönemde 4,2 Milyon Ton Cam üreten şirket, 3,5 Milyon Ton Soda Külü ve 2,8 Milyon Ton Endüstriyel Hammadde üretimi gerçekleştirmiştir.
Açıklanan finansallar ve operasyonel gelişmeler doğrultusunda; değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında, şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 55,00 TL düzeyinden 52,80 TL’ye revize ediyoruz. ‘’TUT’’ olan tavsiyemizi ise, getiri potansiyelinin bu tavsiyeye göre yüksek olmasından ötürü ‘AL’’a çeviriyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
