1Ç22 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 5.89
Hedef Hisse Fiyatı, TL 7.90
Yükselme Potansiyeli 34%
Değerlendirme: Olumlu
Türkiye Sigorta 1Ç22 finansallarında 307 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 214 milyon TL bizim beklentimiz ise 240 milyon TL idi. Şirketin net kar rakamı %12 ç/ç artarken, geçen yıla göre ise %7 gerilemiştir. Bu dönemde öz sermaye karlılığı ise %29,8 olarak gerçekleşmiştir.
■ Türkiye Sigorta için AL olan önerimizi korurken hisse başına 7.50 TL olan hedef fiyatımızı 7.90 TL’ye yükseltiyoruz. Şirketin bir önceki çeyreğe göre %41 oranında artan brüt prim üretimi, trafik segmenti dışında kalan tüm segmentlerde elde etmiş olduğu operasyonel karlılık, 321 milyon TL faiz geliri ve 52 milyon TL kur farkı geliri 1Ç22 finansallarında öne çıkan hususlar olarak değerlendirilebilir. Bunun yanı sıra Türkiye Sigorta bu dönemde 90 milyon TL de temettü geliri elde etmiştir. Türkiye Sigorta’nın brüt prim üretiminin enflasyonun da etkisi ile 2022 yılında %46 artabileceğini öngörüyoruz. 1Ç22’deki yıllık %74 büyüme ile kıyaslandığında tahminimiz muhafazakâr olarak değerlendirilebilir; ancak 4Ç21’deki yüksek bazdan dolayı muhafazakâr tarafta kalmayı tercih ettik. 2021 yılındaki %11,8’lik operasyonel marja göre 2022 marjının %9.3 seviyesinde gerçekleşebileceğini tahmin ediyoruz (1Ç22: 5.8%). 1Ç22 finansallarında 8.9 milyar TL’yi bulan finansal varlıklarından elde edebileceği finansal gelir 2021 yılının %21 kadar üzerinde, yaklaşık 1.7 milyar TL seviyesinde olmasını bekliyoruz. Bu varsayımlar sonrasında Türkiye Sigorta için 2022 kar tahminimiz 1,412 milyon TL ve tahminlerimize göre 4.84x F/K ve 1.62x F/DD çarpanları ile işlem gören hissenin çarpanlarının sektördeki borsaya kote rakiplerine göre daha cazip olması ve gerek trafik gerekse de kasko segmentlerindeki pazar payının da görece daha düşük olmasında dolayı Türkiye Sigorta için AL tavsiyemizi koruyoruz. Şirket 2021 yılı karından temettüsünü bugün ödeyecek. Hisse başına brüt 0,46 TL, %50 temettü dağıtım oranı ile dünkü kapanışa göre %7.8 oranında temettü verimine denk gelmektedir. %182 gibi yüksek sermaye yeterlilik oranı ile temettü dağıtımı konusunda rakiplerine kıyasla Türkiye Sigorta’yı daha avantajlı bir noktada görüyoruz
■ Türkiye Sigorta’nın 1Ç22 dönemi prim üretimi yıllık %74 artış ile 5.7 milyar TL olarak gerçekleşti. 1Ç22 sonuçlarına göre toplam prim üretiminde pazar payı %15,2 olan şirketin Kasko segmentindeki pazar payı %6,7, Trafik sigortasısegmentindeki pazar payı ise %13,0 olarak gerçekleşmiştir. Şirketin prim üretimi içerisinde ise her iki segmentin sırası ile payları ise %7,1 ve %19,1 oldu. Bu iki segmentin görece payları rakiplerine göre daha sınırlı olduğu için marj baskısını daha az hissedebileceğini düşünüyoruz. Kasko segmentinde yedek parça fiyatlarındaki artış ve döviz kurundaki yükselişin negatif etkisinin 1Y22 sonuna kadar etkili olduktan sonra portföyün yeniden fiyatlanması ile birlikte 2Y22’den itibaren operasyonel karlılıkta belirgin bir iyileşme olabileceğini tahmin ediyoruz. Banka kanalından prim üretimi şirketin toplam prim üretiminin %48’ini oluşturmaktadır. Sektörde bu oran %14 seviyesindedir. Bu nedenle Türkiye Sigorta’nın prim üretim komisyonlarını yönetme konusunda sektör ortalamasına göre çok daha iyi bir noktada olduğu söylenebilir.
Kaynak: Deniz Yatırım