3Ç24 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi / Değerlendirme: Sınırlı Olumlu
Öneri: AL
Hisse Fiyatı, TL 12.10
Hedef Hisse Fiyatı, TL 18.60
Yükselme Potansiyeli: 54%
Türkiye Sigorta, 3Ç24 finansallarında 3.071 milyon TL net kar açıkladı. Bizim beklentimiz 3,07, piyasa beklentisi de 3,06 milyar TL idi. Şirket’in net kar rakamı bu dönemde bir önceki döneme göre hemen hemen yatay kalırken geçen yılın aynı dönemine göre %38 artış kaydetmiş ve özsermaye karlılığı %54,5 olmuştur. Brüt prim üretimi yıllık bazda %55 artış ile ~22,2 milyar TL’ye yükselmiştir. Yatırım gelirleri hariç olarak değerlendirildiğinde ana operasyonel performans 3Ç24’te bir önceki dönemin üzerine çıkarken (bileşik oran: %97,9), Ocak-Eylül döneminde trafik sigortası segmenti hariç tüm branşlarda operasyonel karlılık elde eden Şirketi’n, sağlık sigortalarındaki büyümesi beklediğimiz şekilde operasyonel karlılığa olumlu katkı sağlamıştır. Kasko segmentindeki büyüme ve aynı zamanda bu segmentin operasyonel karlılığa katkısı da dikkat çekmektedir. Şirket, 3Ç24’te operasyonel bölüm altında 4.419 milyon TL finansal gelir yazarken, toplam finansal gelirler ise 4,48 milyar TL ile bir önceki dönemin %9 kadar üzerinde gerçekleşmiştir. Toplam finansal varlık büyüklüğü 55,5 milyar TL olurken bunun %36’sı TL mevduat, %11’i YP cinsinden varlıklar, %29’u yatırım fonları ve geri kalan kısmı da TL cinsi tahvillerden oluşmaktadır. 3Ç24 itibari ile dipnot verilerine göre Şirket’in ~183 milyon $’a ulaşan net YP döviz pozisyonu kasko poliçelerinden kaynaklı olası hasarlar için de önemli bir koruma alanı sağlamaktadır. Sermaye yeterlilik oranı yaklaşık olarak %147 gibi oldukça yüksek bir noktadadır.
■ Türkiye Sigorta için önerimizi AL (önceki: TUT), hedef fiyatımız ise 18,60 TL (önceki: 16,46 TL) olarak revize ediyoruz. 9A24’te yıllık %88 y/y büyüme ile enflasyonun oldukça üzerinde prim artışı kaydeden Şirketi’n 2024 yılı prim üretiminin %80, 2025’te ise %40 y/y artmasını bekliyoruz. 2025 yılında ise gerek düşüş trendindeki enflasyondan dolayı %40 prim üretimi artışı ve finansal varlıklardaki getiri oranında da kısmen gerileme beklentimize rağmen operasyonel marjlardaki iyileşme beklentimiz doğrultusunda %47,2 özsermaye karlılığı ve %24 y/y kar artışı ile 15,6 milyar TL net kar tahmin ediyoruz. Kurlardaki stabil görünüm gerek 4Ç24’te gerekse de 2025 yılında daha dengeli bir hasar/prim oranına imkan verebilir. Sağlık segmentinde kazandığı pazar payı da ölçek ekonomisinden ve önümüzdeki yıl daha düşük beklenen enflasyondan ötürü operasyonel karlılığa olumlu katkı sağlayabilir. Finansal varlık büyüklüğü 55 milyar TL’yi aşan Şirket’in 9A24’te toplam faiz geliri 10,5 milyar TL ile %136 y/y artmıştır. 2025 tüm yılda kısmen temkinli bir tahminle finansal gelirlerin %20 y/y artışla ~17 milyar TL olarak gerçekleşmesini öngörüyoruz. Açıklanan finansal sonuçlara piyasa tepkisini sınırlı olumlu olarak beklerken TURSG için 18,60 TL hedef fiyat ile önerimiz AL şeklindedir. Hisse 2025 tahminlerimize göre %47.2 özsermaye karlılığı, 3,9x F/K ve 1,46x F/DD çarpanları ile işlem görmektedir. Türkiye Sigorta’nın %147 seviyesinde bulunan sermaye yeterliliği oranının kar payı dağıtım eşiği olan %135 seviyesinin üzerinde bulunduğunu açıklamasına dayanarak 2023 yılı karından %15 kar dağıtımı yapmasını bekliyoruz. Bu da %3,1 civarında bir temettü verimliliğine işaret etmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
