Turkcell Hisse Yorumu
ÖNERİ: AL
Turkcell için, sırasıyla %60 ve %40 ağırlıklar ile kullandığımız İNA ve yurt dışı benzerleri piyasa çarpanları analizlerine göre, hisse başına 10.95 TL hedef değer hesaplamaktayız. Turkcell’in 9A16 satış gelirleri ve FAVÖK’ündeki büyüme, telekom sektörünün jeopolitik ve makroekonomik risklere karşı dayanıklılığını göstermiştir. Data hizmetlerinde rekabetin rasyonel kalabileceği varsayımımızla, Grup’un büyüme ve sağlıklı operasyonel performansını sürdürmesini beklemekteyiz. Turkcell hisseleri, yurtdışı benzerlerinin 2016T FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarına göre sırasıyla %14 ve %38 iskonto ile işlem görmektedirler. Hedef değerimiz, Grup hisseleri için %23 oranında yükseliş potansiyeline işaret etmektedir. Turkcell hisseleri için AL önerisinde bulunmaktayız.
Turkcell, 3Ç16’da değer odaklı büyüme stratejisini koruyarak abone sayısında artış kaydetmiştir. Data ve hizmet gelirlerindeki büyüme, Grup’un büyümesinin ardındaki itici güç olmuştur. Turkcell’in genişbant data ve diğer ilgili hizmet ve çözümlerden elde edilen gelirleri, 3Ç16’da kuvvetli bir büyümeyle Turkcell’in toplam satış gelirlerinin %54’üne ulaşmıştır. Böylelikle Şirket’in 3Ç16 konsolide satış gelirleri, yıllk %8.8 oranında artış göstererek TL 3,568mn olarak gerçekleşmiştir. Turkcell’in satış gelirlerinin %90’ı, Grup’un Türkiye operasyonlarından elde edilmektedir. Grup’un satış gelirlerindeki büyüme, büyük ölçüde Turkcell Türkiye’nin satış gelirlerindeki yıllık %7.9 artış sonucunda gerçekleşmiştir. Turkcell Türkiye’nin gelirlerindeki büyüme de, mobil ve genişbant gelirleri, ve ilgili hizmet ve çözüm gelirlerindeki yıllık %76.5 oranındaki artışa bağlı olarak gerçekleşmiştir. 3Ç16’da Turkcell Türkiye’nin toplam abone sayısı, çeyreksel olarak 179bin kadar artış göstererek 32.8mn’a ulaşmıştır. Bu dönemde değer odaklı büyüme stratejisi devam etmiş ve abone başına yüksek aylık gelir sağlayan faturalı hat abone sayısı, bir önceki çeyreğe kıyasla 218bin artış göstermiştir; böylelikle faturalı hat abonelerinin toplam aboneler içindeki payı %52’ye ulaşmıştır. Faturalı hatlar başına elde edilen aylık gelirler, 3Ç16’da abonelere hediye edilmiş olan acil iletişim paketleri nedeniyle yıllık ancak 0.4% oranında artarak TL45.1’e yükselebilmiştir. Abone bazındaki faturalı hat aboneliğine yönelik değişim ve artan paket penetrasyonu ile Turkcell Türkiye’nin toplam abone bazında elde edilen ortalama aylık gelirleri, 3Ç16’da yıllık bazda %6.9 artış göstererek TL27.9’a ulaşmıştır. Turkcell’in Türkiye operasyonlarından elde ettiği FAVÖK marjı, acil iletişim paketlerinin etkisiyle 1.5 y.p. azalışla %33.4’e gerilemiştir. Grup konsolide satış gelirlerinin 3Ç16’da %6 kadarını oluşturan yurt dışı operasyonlardan elde edilen gelirler, Ukrayna ve Belarus para birimlerinde gerçekleşen değer kaybı nedeniyle yıllık bazda %5.5 azalmıştır. Diğer iştiraklerden elde edilen gelirler ise, 3Ç16’da Grup konsolide gelirlerinin %4”ünü oluşturmuş, ve Mart 2016’da hizmet vermeye başlayan Turkcell Tüketici Finansman Şirketi’nin satış gelirlerindeki hızlı büyüme ile yıllık %69.9 artarak TL160mn’a ulaşmıştır. Turkcell’in 3Ç16 konsolide FAVÖK marjında yıllık 1 y.p. gerileme gerçekleşmiş; FAVÖK’ü yıllık %3.8 artış göstermiştir. Şirket’in 3Ç16 net karı, büyük ölçüde bu dönemde TL’nin USD ve EUR karşısındaki değer kaybı nedeniyle artış göstermiş olan finansman giderleri ve ÖİV tarhiyatlarıyla ilişkili vergi yapılandırmasınan faydalanmak için TL138mn tutarında karşılık ayırılmış olmasıyla %71 azalarak TL182mn olarak gerçekleşmiştir. Bu dönem sonunda Grup’un net borç/FAVÖK oranı ise, işletme sermayesi iyileştirmelerinin de yardımıyla 0.6x’ya gerilemiştir (2Ç16 sonu: 0.8x).
Turkcell’in 9A16 satış gelirleri ve dolayısıyla FAVÖK’ündeki büyüme, telekom sektörünün makroekonomik ve jeopolitik risklere karşı dayanıklılığını göstermiştir. Grup’un yıl sonu için belirlemiş olduğu hedeflerine ulaşabileceğini öngörmekteyiz. Turkcell, 2016 yılında Türkiye operasyonlarından elde ettiği ve konsolide satış gelirlerinde %8-10 aralığında büyüme beklemektedir. Grup, bu yıl %31-33 aralığında FAVÖK marjı elde etmeyi hedeflemektedir. Turkcell, yakınsama teknolojilerine yönelik yatırımlarını sürdürerek, yatırım harcamalarının satışlarının %25’i civarında gerçekleşebileceğini öngörmektedir. Bizim tahminlerimiz de, Grup’un 2016 yıl sonunda bu hedeflerine ulaşabileceği yönündedir. Turkcell’in 2016 satış gelirlerinin, genişbant gelirlerindeki hızlı büyüme, ve 4Ç16’da fiyat düzenlemeleri ile paket yenileme işlemlerinin artabileceği ve piyasadaki rekabetin görece olarak rasyonelleşebileceği beklentilerimizle, yıllık %9 oranında büyümesini beklemekteyiz. Bunun yanında, paket içeriği ile ilgili rekabetin ve yatırımların artarak devam edebileceği varsayımımızla, Grup’un 2016 yılının tamamında %31.4 oranında bir FAVÖK marjı elde edebileceğini öngürmekteyiz.
Turkcell hisseleri, tahminlerimize göre yurt dışı eşleniklerinin 2016T FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarına kıyasla sırasıyla %14 ve %38 oranında iskontolar ile işlem görmektedirler. Grup hisseleri, tahminlerimize göre sırasıyla 5.1x ve 4.8x 2016T ve 2017T FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Bu çarpanlar yurt dışı eşleniklerine göre ortalama %16 civarında iskontoya işaret etmetedir. Turkcell hisseleri, son 12 ayda %20 oranında gerileyerek BIST100 endeksinin %15 altında performans göstermişlerdir; Grup hisselerinin BIST100’ün altında performans göstermelerinin nedeni kısmen, hissedarlık ile ilgili devam etmekte olan, ve Grup’un operasyonel, finansal performansını etkilemediği önceki dönemlerde de gözlemlenmiş olan hukuki sürece de bağlıdır.
Grup, %100 oranında iştiraki olan kule ve altyapı operatörü Global Tower’ın halka arzını piyasaların daha stabil olabileceği bir döneme, 2017 yılına ertelemiştir. Ayrıca, Fintur ile ilgili çeşitli stratejik alternatifleri değerlendirmektedir. Global Tower’ın halka arzı, Şirket’in değerini ayrıca ortaya çıkarabilecektir. Buna ek olarak halka arzdan finansal kaynak da sağlanacaktır. Ayırca, Kazakistan, Azerbaijan, Gürcistan ve Moldova’da hizmet veren telekom operatörlerine sahip olan Fintur’un TeliaSonera sahipliğindeki %58.55 oranındaki hisselerinin satın alımı ile ilgili görüşmeler, sonuca ulaştırılmaksızın sonlanmıştır. Turkcel, Fintur ile ilgili olarak, Grup’taki %41.45 oranındaki payının satışı da dahil olmak üzere, çeşitli stratejik alternatifleri değerlendirmektedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!