Tahminlere yakın sonuçlar, yönetim öngörülerinde aşağı yönlü revizyon…
Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, 150.00 (önceki 150.00) TL
Güncel Fiyat, 89.00 TL
Getiri Potansiyeli: 69%
Turkcell (TCELL TI, E.Ü.G., 12A HF: TRY150) finansal sonuçlarını UMS29 düzeltmelerine göre açıkladı; dolayısıyla tüm finansal karşılaştırmalar reeldir. Şirket 3Ç24’te UMS29 sonrası 14.3 milyar TL net kar açıklayarak konsensüs tahminlerini %6 gibi sınırlı bir oranda aştı ve 3Ç23’teki 4.5 milyar TL’lik net zarardan Ukrayna’daki varlık satışından elde edilen 11.2 milyar TL’lik kar, daha az FX giderleri ve iyileşen faaliyet karının katkısıyla toparlandı. Satış gelirleri ve FAVÖK tahminlere paralel gerçekleşti. Satış gelirleri ve FAVÖK, %7’lik mobil ARPU büyümesi ve %15’lik bireysel fiber ARPU büyümesi ile desteklenerek yıllık bazda sırasıyla %7 ve %10 (yurt içi benzerinin sırasıyla %16 ve %31’inden daha düşük) büyüdü. FAVÖK marjı y/y 140 baz puan genişleyerek 44.2%’e ulaştı. 3Ç24’te mobil bileşik ARPU nominal olarak yıllık bazda %65 ve çeyreklik %13 artışla 264 TL’ye yükseldi (2Ç24’te yıllık %81.6 ve çeyreklik %18.7 idi). Enflasyonun yüksek seyri ve artan rekabet yıllık bazda reel ARPU büyümesini ve ciroyu baskıladı.
Net borç pozisyonu önemli ölçüde iyileşti: Ukrayna’daki varlıkların satışından elde edilen nakit ve güçlü Operasyonel Nakit Akışı sayesinde, Net Borç pozisyonu 2Ç24’teki 32.4 milyar TL seviyesinden 3Ç24’te 9.4 milyar TL’ye geriledi. OCF 9A24’te yıllık bazda %9 artışla 46 milyar TL ile güçlü bir performans sergiledi. Net borcun FAVÖK’e oranı 2023 yıl sonundaki 0.5x seviyesinden 9A24’te 0.1x’e geriledi. Yönetim beklentilerini aşağı yönlü revize etti: Yönetim, düşük çift haneli büyüme beklentisini %7’ye düşürdü. %42 düzeltilmiş FAVÖK marjı ve %23 operasyonel yatırım harcamalarının satışlara oranı beklentisini korudu. (Şirketin tanımladığı FAVÖK’ün bizim tanımımızdan farklı olduğuna lütfen dikkat ediniz (bkz. Şirketin 3Ç24 Bültenis.14)). Ciro büyüme beklentisinin aşağı yönlü revizyonu, yıl sonu TÜFE varsayımının %37’den %43’e (bizim %44,3’ümüze kıyasla) yukarı yönlü revizyonu ile ilgilidir.
Yorum: Yönetim beklentilerindeki aşağı yönlü revizyona piyasanın hafif olumsuz tepki vermesini bekliyoruz. ARPU seviyelerindeki iyileşme devam etse de, mobil segmentte rekabetin bir miktar arttığını ve bunun ARPU büyümesi için risk oluşturduğunu gözlemliyoruz. Ukrayna varlıklarının satışına ilişkin güncellemeler ve yeni makro varsayımlar ile modelimizde ufak düzeltmeler yaptık. Notumuzu “E.Ü.G.” ve 12A HF değerimizi 150TL olarak koruyoruz. TCELL hisseleri 2024T/25T 3.7x/2.4x FD/FAVÖK çarpanları ile benzerlerine göre %27/%52 iskonto ile işlem görmektedir.
Kaynak: Ak Yatırım
