Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Olumlu
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 89.60
Hedef Fiyat (TL) 148.80
Getiri Potansiyeli (%) 66%
Enflasyon muhasebesi uygulanmış verilere göre, Turkcell, 1Ç24 döneminde 29.475 milyon TL satış geliri (Deniz Yatırım: 29.972 milyon TL), 12.754 milyon TL FAVÖK (Deniz Yatırım: 12.597 milyon TL) ve 2.635 milyon TL net kar (Deniz Yatırım: 3.094 milyon TL) açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 1Ç24 yılı finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 2.648 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
Turkcell için Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Bölümü olarak 14 Mayıs 2024 tarihli Telekom Sektörü – 1Ç24 Beklenti Raporu’nda beklentilerimizi paylaşmıştık. (Şirket hesaplamasına göre FAVÖK tahmini paylaşılmıştır.)
Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 1Ç24 finansallarında; satış geliri, FAVÖK ve net kar rakamlarında artış yaşandı. Beklentimizin altında açıklanan net kar rakamının temel sebebi, net finansman giderinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi oldu. FAVÖK marjındaki artışı önemli görmekle beraber, açıklanan finansal sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.
■ Finansal verilere geçmeden önce operasyonel verilere bakacak olursak; Şirket, 1Ç24 döneminde; i) 333 bin net abone ii) 472 bin mobil faturalı net abone iii) net 50 bin sabit abone iv) net 48 bin fiber abone kazandığını açıkladı.
■ Turkcell, 1Ç24 döneminde 44 bin yeni haneye fiber erişimi sağlamıştır.
■ Mobil ARPU büyümesi %17,1, bireysel fiber ARPU büyümesi %13,7 olarak gerçekleşti.
■ Ukrayna’daki operasyonlar, 2023 yılı sonu itibarıyla, satış amacıyla elde tutulan varlıklar olarak sınıflandırılmıştır. Şirket, finansalları ardından gerçekleştirdiği telekonferansta, gelen soru üzerine, Ukrayna operasyonlarındaki satış sürecinin sürdüğünü ve bu yıl içinde tamamlanmasını beklediğini ifade etti.
■ Turkcell’in satış geliri 1Ç24 döneminde, Turkcell Türkiye’nin güçlü ARPU büyümesi ve genişleyen faturalı abone bazının yanı sıra, techfin işlerinin ve dijital servisler & çözümlerinin katkısıyla %11 artarak 29.475 milyon TL olarak gerçekleşti.
■ Şirket verilerine göre FAVÖK, %23,2 artışla 12.754 milyon TL seviyesine, FAVÖK marjı ise bu dönemde 3,8 puanlık iyileşme ile %41,4 seviyesine yükseldi. FAVÖK marjındaki iyileşmeye gelire oranla azalan enerji giderleri ve ara bağlantı giderlerinin katkı sağlandığı açıklanmıştır.
■ Şirket, 1Ç24 döneminde 2.635 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin altında açıklanan net kar rakamının temel sebebi, net finansman giderinin beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi kaynaklıdır. Net finansman gideri 1Ç24 döneminde 6.916 milyon TL olmuştur.
■ Muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 2.648 milyon TL’lik olumlu etki izlenmiştir.
■ 1Ç24 dönemi sonu itibariyle Şirket’in 38.993 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (2023: 29.037 milyon TL net borç). Rasyonet verilerine göre net borç/FAVÖK oranı ise 1Ç24 dönemi itibariyle 0,8x seviyesindedir (2023: 0,6x).
■ 1Ç24 dönem sonu itibarıyla Şirket’in net 158 milyon USD tutarında uzun döviz pozisyonu bulunmaktadır.
■ Şirket, 2024 yılına yönelik beklentilerinde değişikliğe gitti. Hatırlayacak olursak 2024 beklentileri; i) yüksek tek haneli satış geliri büyümesi ii) yaklaşık %42 seviyesinde FAVÖK marjı iii) yaklaşık %23 seviyesinde operasyonel yatırım harcamaları/satışlar yönündeydi. Şirket, satış geliri büyümesini düşük çift haneli büyüme olarak yukarı yönlü revize ederken, diğer beklentilerinde değişikliğe gitmedi.
■ Beklentilerimizde değişikliğe gidiyoruz. Hatırlayacak olursanız 2024 yılı Strateji Raporu’muzda Turkcell için 2024 yılı beklentilerimiz; i) 135.403 milyon TL satış geliri ii) 56.773 milyon TL FAVÖK iii) 26.709 milyon TL net kar elde etmesi yönündeydi. Yeni beklentilerimize göre Turkcell’in 2024 yılında i) 149.269 milyon TL satış geliri ii) 62.141 milyon TL FAVÖK elde etmesini bekliyoruz. Artan operasyonel gelire rağmen finansman giderindeki artışı risk olarak görüp net kar tahminimizi 22.806 milyon TL seviyesine revize ediyoruz.
■ Genel değerlendirme: 1Ç24 finansal sonuçları ardından açıklanan beklentileri modelimize yansıtmamız ve makro tahminlerimizdeki değişiklikler neticesinde Turkcell için 12-aylık hedef fiyatımız 102,00 TL’de 148,80 TL’ye yükseltiyor, önerimizi ise AL yönünde sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %12 üzerinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 12,8x F/K ve 4,8x FD/FAVÖK çarpanlarından işlem görmektedir. Bloomberg Terminali’nde yer alan 2024 FD/FAVÖK çarpanı, seçili global benzer şirket karşılaştırmamıza göre %25 iskontaya işaret etmektedir. TCELL’i 10 Ekim 2022 tarihinden bu yana, 23,12 TL ortalama maliyet ile Döngüsel Portföyümüzde taşıdığımızı ve mevcut pozisyonu ile beğenmeye devam ettiğimizi önemle hatırlatmak isteriz. Söz konusu tarihten bu yana Turkcell, son kapanış rakamına göre, nominal bazda %288, BIST 100 endeksine göre rölatifte ise %30 düzeylerinde performans sergilemiştir.
Kaynak: Deniz Yatırım