Beklentilerin hafif üzerinde operasyonel performans…
Tavsiye Endeks Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 98.50
Güncel Fiyat, TL 64.30
Getiri Potansiyeli 53%
Turkcell (TCELL TI, Endeks Üzeri Getiri, HF: TRY98.5) 4Ç23’te 6.8 milyar TL’lik UMS29 öncesi net kar (yıllık +%13) açıklarken, bu rakam 4.8 milyar TL’lik piyasa tahminlerinin ve 5.0 milyar TL’lik bizim tahminlerimizin anlamlı ölçüde üzerinde gerçekleşti. Şirket UMS29 öncesi net karını detaylandırmadan paylaştığı için net kar ile tahminler arasındaki farklılığın kaynağı hakkında yorum yapmak zor. Beklenenden daha güçlü vergi geliri ve beklenenden biraz daha düşük finansman giderleri, faaliyet kaleminin (FAVÖK) tahminlerden biraz daha iyi gelmesiyle önemli ölçüde güçlenen net kârın muhtemel sebeplerden öne çıkanlar oldu. 4Ç22’deki 3.5 milyar TL’lik ertelenmiş vergi geliri ile ilgili kazançlar ve 4Ç23’te taahhüt edilen 2 milyar TL deprem bağış giderinin ikinci taksidi için ayrılan karşılık, UMS29 öncesi net kar büyümesini sınırlandırmıştır. Gelirler 4Ç23’te yıllık bazda %83 artarak 29 milyar TL’ye ulaşırken, mobil ARPU’daki %85’lik büyüme sayesinde piyasa beklentisi olan 28,6 milyar TL’nin hafif üzerinde gerçekleşti. UMS29 öncesi FAVÖK 4Ç23’te 12,2 milyar TL olarak gerçekleşti ve piyasa tahminlerini %5 aştı (Ak Yatırım: 11,8 milyar TL, RT Cons: 11,5 milyar TL).
Yönetim, 2024 yılında yüksek tek haneli reel gelir büyümesi, IAS29 uygulamalı %42 FAVÖK marjı ve %23 Yatırım Harcamaları/Satışlar rasyosu bekliyor. Yönetimin ciro büyümesi beklentileri, bizim yaklaşık %10 olan reel büyüme beklentimizin hafif altında kalmaktadır. Bu beklentilere rağmen, yönetim ileriye dönük olarak enflasyonist fiyatlama yapacağını taahhüt etti ve 2024 yılında çift haneli reel büyüme hedeflediklerini belirtti. Yönetim beklentisi, daha rasyonel fiyatlandırma stratejisi ile yıllık
100 baz puan marj iyileşmesine karşılık gelmektedir. Yönetim, 2024 yılında ortalama TÜFE’nin %50, yıl sonu TÜFE’nin %37 olacağını ve Temmuz 2024’te asgari ücret ayarlaması yapılmayacağını varsayıyor. Biz, ücret maliyeti baskıları nedeniyle FAVÖK marjının yatay seyretmesini bekliyoruz. Yönetim, Ukrayna hariç yatırım harcamalarının satışlara oranının enerji ve veri merkezi yatırımları nedeniyle 3 puan artmasını bekliyor.
Yorum: Beklenenden biraz daha iyi sonuçlara rağmen, muhafazakar 2024 beklentileri sebebiyle nötr tepki bekliyoruz. Modelimizi IAS29’a göre güncelleyeceğiz. Şu anda HF’mizi 98,5 TL ve tavsiyemizi “Endeks Üzeri Getiri” olarak koruyoruz. TCELL 3,5x SOA FD/FAVÖK ile GOÜ benzerlerine göre %55 iskontolu işlem görmektedir (IAS29 sonrası, Ukrayna dahil)
Kaynak: Ak Yatırım