4Ç22 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
(önceki Nötr)
Cari fiyat: 18,03 TL
12-ay Fiyat hedefi: TRY46.60 (önceki TRY33.60)
Ertelenmiş vergi geliri etkisiyle net kar beklentilerin üzerinde geldi
Turkcell 4Ç22’de yıllık %333 artışla 5.996mn TL net kar açıkladı (Ak Yatırım: 1.638mn TL; Piyasa: 1.829mn TL). Beklentimizin üstünde gerçekleşen net karın temel sebebi duran varlıkların yeninden değerlenmesi kaynaklı oluşan ertelenmiş vergi geliri (3895mn TL) oldu.
4Ç22 satış gelirleri yıllık %57 artışla 16,04mlyr TL oldu (Ak Yatırım: 15,69mlyr TL; Piyasa: 15,74mlyr TL). Şirketin tüketici segmenti satış gelirleri yıllık %63 artış gösterdi. Kademeli fiyat geçişleri neticesinde mobil abone başına gelirlerde %53’lük artış ve son 4 çeyrekte 1.9mn yeni mobil abone kazanımı ciro artışını destekledi. Uluslararası gelirler (toplamın %11’i) pozitif kur etkisiyle yıllık %41 arttı. Lifecell’in (Ukrayna operasyonları) cirosu yerel para biriminde ise %8 artış gösterdi.
4Ç22 FAVÖK (şirket tanımına göre) beklentilerin hafif üzerinde yıllık %58 artışla 6,67mlyr TL oldu (Ak Yatırım: 5,35mlyr TL; Piyasa: 5,35mlyr TL). FAVÖK marjı sıkı maliyet kontrolü etkisiyle yıllık bazda 0,3 puan artışla %41,6 oldu.
Turkcell’in net borcu, dönemsel yüksek yatırım harcamaları neticesinde 20,8mlyr TL seviyesine yükseldi (3Ç22 net borç: 20,8mlyr TL). Net borç / FAVÖK oranı da ise 1,0x seviyesinden 0,9x’a geriledi.
2023 beklentileri: Turkcell, %55-57 seviyesinde gelir artışı, yaklaşık 34,0mlyr TL FAVÖK ve yaklaşık %22 operasyonel yatırım harcaması / satış oranı (2022: %20,2) öngörüyor. Şirket yönetimi gerçekleştirilen telekonferansta enflasyona paralel fiyat artışı gerçekleştirme politikasını sürdüreceğini belirtti. Yönetimin ilk değerlendirmesi, deprem etkisi kaynaklı 1,5mlyr TL gelir kaybı ve ek 400mn TL operasyonel gider ve 900mn TL yatırım harcaması öngörüyor. Açıklanan 2023 hedefleri deprem kaynaklı etkileri içeriyor. 2023’te beklenen daha yüksek yatırım harcaması yoğunluğu, çoğunlukla ilave deprem bölgesinde yapılması gereken harcamalarla alakalı. Daha önce açıklanan 3,5mlyr TL tutarındaki bağış taahhüdü FAVÖK kaleminin altında raporlanacak.
Yorum ve değerleme: 4Ç22 sonuçlarına beklentilerin üzerinde gelen FAVÖK marjı neticesinde olumlu tepki bekliyoruz. Turkcell için 12 aylık hedef fiyatımızı i) enflasyona daha fazla yakınsayan abone başına gelir artışı beklentilerimiz, ii) şirketin 2023 öngörüleri ve iii) yeni makro varsayımlarımızla güncelledik. FAVÖK tahminlerimiz, abone başına gelir artışında yaptığımız yukarı yönlü revizyonların etkisiyle 2023 ve 2024 için sırasıyla %18 ve %27 yukarı geldi. Turkcell için hedef fiyatımızı 33,6 TL’den 46,6 TL’ye revize ediyoruz ve Nötr tavsiyemiz Endeksin Üzerinde Getiri olarak revize ediyoruz. Mevut hedefi fiyatımız 2023 beklentilerimize göre 4.0x FD/FAVÖK çarpanına işaret ediyor. 2023’te 2G lisans yenilemeleri için beklentimizin üzerinde gerçekleşebilecek ödeme, 5G geçişi için yüksek lisans ücreti (modelimizde maliyet/fayda varsayımı yok), beklenenden zayıf TL, beklenenden yüksek sermaye harcaması yoğunluğu ve enflasyonist fiyat artışlarının beklentimizin altında kalması ana faktörleri.
Kaynak: Ak Yatırım