4Ç21 Finansal Sonuçları
Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı: 18,17 TL
Hedef Fiyat: 27,40 TL
Uzun Vadeli Öneri: AL
Ertelenmiş vergi geliri, net karı beklentilerin üzerine taşıdı (=)
Turkcell, yılın son çeyreğinde, hem beklentimizin hem de piyasa öngörüsünün üzerinde, yıllık %6 artışla 1,4 mlr TL net kar açıkladı. Son çeyrekte, TL’deki değer kayıplarının yol açtığı finansal riskten korunma işlemleri kaynaklı oluşan finansman gideri, operasyonel performansın net kara yansımasını sınırlandırdı. Buna karşılık kaydedilen 1,1 mlr TL’lik ertelenmiş vergi geliri, net karı beklentilerin üzerine taşıdı. Finansallara piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyoruz. Şirket hisseleri son bir ayda endeksten %1,5 negatif ayrıştı. 2022T 2,9x FD/FAVÖK ile işlem gören Turkcell için hisse başı fiyat hedefimizi 26,10 TL’den 27,40 TL’ye yükseltiyor, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz.
• Operasyonel performans beklentilere paralel gerçekleşti – Turkcell, yılın son çeyreğinde, beklentimize ve piyasa tahminlerine paralel, yıllık %29,5 yükselişle 10,2 mlr TL konsolide satış gelirine ulaştı. Yükselen enflasyona bağlı olarak yapılan fiyat düzeltmeleri ve müşterilerin daha yüksek paketlere geçirilmesi yönünde alınan aksiyonlar, grubun gelirleri içinde %75 paya sahip olan Turkcell Türkiye’nin gelirlerinin yıllık %26,9 artışla 7,7 mlr TL seviyesine ulaşmasında etkili oldu. Turkcell Türkiye’nin müşteri bazı, 2021 yılında yıllık %7 artışla 39,4 milyona ulaşırken, mobil tarafta son çeyrekte nette 330 bin faturalı ve 503 bin ön ödemeli müşteri kazanımı ile birlikte abone bazı 35,6 mn seviyesine yükseldi. Grup gelirlerinin %13’ünü oluşturan Turkcell Uluslararası’nın gelirleri ise yıllık %72,1 yükselişle 1,3 mlr TL’ye ulaşırken bu büyümeye, hem abone hem de ARPU büyümesi ile lifecell’in performansı ve kur hareketleri katkı verdi. Yılın tamamında ise grubun gelirleri yıllık %23,4 artarak 35,9 mlr TL seviyesine yükseldi. 4Ç21 döneminde Turkcell Türkiye’nin FAVÖK’ü yıllık %24 artarak 3,3 mlr TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı %42,3 (4Ç20: %43,4) seviyesinde gerçekleşti. Turkcell Uluslararası’nın FAVÖK’ü ise yıllık %79 artarak 628 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı 4Ç20 dönemindeki %46,9 seviyesinden %48,8’e yükseldi. 2021 yılının tamamında ise FAVÖK yıllık %22,4 artarak 15 mlr TL’ye yükseldi. Turkcell’in FAVÖK marjı ise %41,8 (2020: %42,2) seviyesinden yılı tamamladı.
• Son çeyrekte net kar büyümesi sınırlı kaldı – Şirketin operasyonel tarafta sergilediği pozitif performansa karşılık, TL’deki değer kayıplarının yol açtığı finansal riskten korunma işlemleri kaynaklı oluşan finansman gideri, son çeyrekte net kar büyümesini sınırladı. Yılın son çeyreğinde, beklentilerin üzerinde, yıllık %6 artışla 1,4 mlr TL net kar açıklanırken, net kara en büyük destek kaydedilen 1,1 mlr TL’lik ertelenmiş vergi gelirinden geldi. 2021 yılının tamamında ise şirketin net karı %18,7 artarak 5 mlr TL’ye yükseldi.
• 2022 yılı gelir büyümesi yaklaşık %30 seviyelerinde öngörüldü – 4Ç21 finansalları ile birlikte 2022 yılı öngörülerini de paylaşan Turkcell, yıllık yaklaşık %30 gelir büyümesi hedeflerken, FAVÖK öngörüsü ise 19 mlr TL seviyeleri olarak açıklandı. Net 1 milyon abone kazanımı hedeflenen 2022 yılı için operasyonel yatırım harcamalarının gelire oranı %20-21 aralığı olarak öngörüldü. Turkcell ayrıca, 12 Nisan tarihinde düzenleyeceği Turkcell Yatırımcı ve Analist Günü’nde stratejisini ve üç yıllık hedeflerini de paylaşacağını duyurdu.
• Değerleme ve öneri – Turkcell’in son çeyrek operasyonel performansı beklentilere paralel gelirken, şirketin net karı ertelenmiş vergi geliri kaydedilmesine bağlı olarak beklentileri aştı. Finansallara piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyoruz. Son bir aylık dönemde şirket hisselerinin endeksin %1,5 altında getiri performansı sergilediğini hatırlatalım. Şirketin 2022 yılı öngörüleri ve makro beklentilerimizdeki revizyonların ardından Turkcell için 2022 yılında 47,8 mlr TL net satış geliri (yıllık +%33,1), 20,2 mlr TL FAVÖK (yıllık +%35) ve 6,4 mlr TL (yıllık +%28) net kar öngörüyoruz. 2022T 2,9x FD/FAVÖK ile işlem görmekte olan Turkcell için hisse başı fiyat hedefimizi 26,10 TL’den 27,40 TL’ye revize ederken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri“ ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım