Turkcell 2018 / 1. Çeyrek Bilanço Analizi
2017 yılını beklentileri aşarak güçlü bir büyümeyle kapatan Turkcell’in mevcut finansal görünümünü ve 2018 ilk çeyrek gerçekleşmelerini baz alarak şirketin 2018 yılının tamamında hedeflerini gerçekleştirebileceğini düşünüyoruz. Şirketin tarihi çarpanlarını ve beklenti finansallarını baz alarak 12 aylık hedef fiyatımızı 17,58 TL olarak koruyoruz. %23,9 getiri potansiyeli ve Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyesiyle TCELL’i model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
%23,9 Getiri Potansiyeli…
Mevcut Fiyat (Kapanış) 14,19
Hedef Fiyat 17,58
Ort. Gün. İşlem Hacmi (mn) 87,76
Önceki Hedef Fiyat (25.09.17) 15,01
Mobil Abone Sayısı Artmaya Devam Ediyor…
Abone sayısında artış. Turkcell’in 2016 üçüncü çeyrekten beri artış gösteren mobil segmentteki abone sayısı 2017 dördüncü çeyrekte sekteye uğrasa da 2018 ilk çeyrekte tekrar yükselişe geçmiştir. 2018 1Ç itibariyle faturalı abone sayısı artış trendini koruyarak bir önceki çeyreğe göre %0,5 artarken ön ödemeli abone sayısı %2,6 artmıştır. Mobil segmentteki toplam abone sayısı böylece 1Ç18’de bir önceki çeyreğe göre %1,4 artışla 34,6 milyon olmuştur. Fiber abone sayısı yüksek büyüme hızını koruyarak 1Ç18’de bir önceki çeyreğe göre %3,7 büyüme ile 1,25 milyon sınırına ulaştı. ADSL abone sayısı 4Ç17’ye göre %0,5 azalarak 917 bin, IPTV abone sayısı ise %5,8 büyüme kaydederek 535 bin olarak kaydedildi. 1Ç18’de 1Ç17’ye göre mobil segmentteki abone başına ortalama aylık gelir (ARPU) %9,4 artarken 4Ç17’ye göre %3,6 artarak 31,5 TL oldu. Faturalı ARPU 45,4 TL olurken ön ödemeli ARPU 15,3 TL oldu. Sabit bireysel ARPU rakamı ise 1Ç17’ye göre %4,1, 4Ç17ye göre %0,2 oranında yükseliş sergileyerek 55,3 TL oldu. Mobil segmentte yaşanan ARPU artışında 4.5G’nin hayata geçmesiyle artan internet kullanımı ve artan dijital dönüşüm, Turkcell’in BİP, TV+, Bulut, Akademi gibi kendi uygulamalarını abonelerinin hizmetine sunması, 2016 ikinci çeyrekten itibaren yüksek akıllı cihaz penetrasyonu ve müşterileri yüksek faydalar sunan paketlere geçirme stratejisi etkili oldu.
Brüt kar marjı hafif geriledi. Operasyonel tarafta yaşanan bu gelişmeler şirketin satış gelirinin 1Ç18’de yıllık %15,6 artarak 4.549,7 milyon TL’ye ulaşmasını beraberinde getirmiştir. Finans sektörü faaliyetlerinden elde edilen 211,9 milyon TL ile 4.761,6 milyon TL olan toplam hasılat, BMD beklentisi (4.740,5 milyon TL) ve piyasa beklentisine (4.702 milyon TL) paraleldir. Brüt kar marjı geçen yılın aynı dönemine ve bir önceki çeyreğe göre 0,8 puan gerileyerek %35,4 olmuştur.
FAVÖK’te TFRS değişikliğinin pozitif etkisi görüldü. 1Ç18’de 2.012,7 milyon TL FAVÖK (1Ç17 1.393,0 milyon TL) üretmiş olan şirket BMD beklentisi (1.686 milyon TL) ve piyasa beklentisinin (1.763 milyon TL) üzerine çıkmıştır. FAVÖK’teki iyileşmenin temel sebebi 2018 ilk çeyrek itibariyle uygulanan ve geçmişe dönük düzeltme yapılmayan TFRS 9, TFRS 15 ve TFRS 16 standartlarının şirketin amortisman giderlerini artırırken kiralama giderlerini azaltmasıdır. TFRS etkisi hariç FAVÖK 1,7 milyar TL ile beklentilere paraleldir. Bununla beraber şirketin faaliyet giderlerinde yaşanan %9’luk gerileme faaliyet giderlerinin ciroya oranını %16,4’ten %12,7’ye çekerken esas faaliyet kar marjı %19’dan %21,9’a yükselmiştir. FAVÖK marjı ise 1Ç17’ye göre 7,9 puan, 4Ç17’ye göre 5,5 puan artışla %42,3 kaydedilmiştir. İlgili TFRS standartları şirketin gelir, faaliyet karı ve net karında önemli değişikliklere sebep olmamakla beraber kira gideri ve amortisman sınıflamasından dolayı FAVÖK hesaplamalarında geçmişe yönelik uyumsuzluğa neden olmaktadır. Bu bağlamda geçmiş dönem kıyaslamalarında esas faaliyet karının FAVÖK’e göre daha rasyonel bir gösterge olduğunu düşünüyoruz.