Turkcell 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: TL 15.10
Önceki Hedef Fiyat: TL 14.35
Dijital hizmetlerdeki gelirlerini arttırarak liderliğini koruyor
Turkcell, 3Ç17’de piyasa ortalama beklentisi olan TL630mn ve tahminimiz olan TL593mn’a oldukça yakın olarak, yıllık 3.3x artış ve bir önceki döneme göre %14.7 azalışla, TL601mn tutarında net kar açıklamıştır. Turkcell’in net karlılığındaki yıldan yıla artış, büyük ölçüde Grup’un operasyonel karlılığının, data ve dijital hizmetler gelirlerinin kuvvetli büyümesiyle artış göstermesine, ve finansal giderlerinin ve efektif vergi oranının görece olarak azalmış olmasına bağlıdr. Turkcell’in 3Ç17’de de mobil abone sayısında kuvvetli 473bin net artış gerçekleşmiştir. Grup’un satış gelirleri ve FAVÖK’ü, artan abone sayısı, abone bazında geçtiğimiz yıla göre daha yüksek faturalı abone oranı, ve artan data ve dijital hizmetler gelirlerinin abone başına elde edilen aylık birim gelirleri desteklemeye devam etmesi (M2M hariç yıllık %11.2 büyüme) ile, bu dönemde de oldukça kuvvetli büyümeye devam etmiştir. Turkcell, son üç dönemdeki kuvvetli büyümesini sürdürerek, 3Ç17’de %25.7 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan TL4,494mn’a (Şeker Yatırım T.: TL4,478mn) benzer olarak TL4,597mn satış geliri elde etmiştir. FAVÖK’ü ise, yıllık %35.8 oranında yükselmeye devam ederek, piyasa ortalama beklentisi olan TL1,538mn’un (Şeker Yatırım T.: TL1,489mn) üzerinde, hesaplamalarımıza göre TL1,626mn olarak gerçekleşmiş, ve FAVÖK marjı, hesaplamalarımıza göre yıllık 2.6 y.p. artış göstermiştir. Turkcell’in 3Ç17 sonu itibariyle net borcu, TL 6.9mlyr’a yükselmiştir. Açıklanan sonuçların Turkcell payları performansı üzerinde olumlu etkide bulunmasını beklemekteyiz.
Kuvvetli operasyonel performans – Turkcell, 3Ç17’de toplam abone sayısında çeyreklik net 473bin artış sağlamış, faturalı hat abone bazı ise 201bin artış göstermiştir. Türkiye operasyonlarında abone başı elde edilen ortalama aylık birim gelirler (M2M hariç) de, faturalı hat abone sayısının toplam abone bazı içerisinde, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre payının artmış olması (%53.1, +1.1 y.p.), akıllı telefon penetrasyonunun artması (ağ içerisinde %71; çeyreklik 627bin artış) ve abone başına data kullanımındaki artış (yıllık %61.5) ile, yıllık %11.2 artarak TL32.8’e ulaşmıştır. Böylelikle, bu dönemde Turkcell’in satış gelirlerinin %88’ini oluşturan Turkcell Türkiye’nin satış gelirleri, data ve dijital hizmet gelirlerinin yıllık %37.0 artış göstererek ülke satış gelirlerinin %67.0’sini oluşturmasıyla, %23.5 artarak TL4,044mn’a ulaşmıştır. Toplam satış gelirlerinin %6’sını oluşturan yurt dışı satış gelirleri, lifecell ve BeST’in satış gelirlerindeki büyümeye bağlı olarak yıllık %22.7 artış göstermiş, Grup’un diğer gelirleri ise, tüketici finansmanı faaliyeti gösteren iştirakinin etkisiyle, %74.9 oranında artarak 3Ç17’de TL280mn’a ulaşmıştır. Turkcell’in 3Ç17 FAVÖK’ü yıllık %35.8 oranında büyüyerek hesaplamalarımıza göre TRY1,626mn’a ulaşmıştır. Grup’un net karlılığındaki artış ise, net finansal giderlerinin yıllık %13.9 azalış göstermiş olması ve efektif vergi oranının %20.8’e gerilemiş olması ile (3Ç16: %36.2) operasyonel karlılığındaki artışın üzerinde gerçekleşmiş; Turkcell, 3Ç17’de önceki yılın aynı döneminin 3.3x katında, TL601mn net kar elde etmiştir.
Turkcell payları için hedef fiyatımızı TL15.10’a yükselterek, “AL” tavsiyemizi yinelemekteyiz – Turkcell, 3Ç17 fnansal sonuçlarının açıklanmasının ardından, yıl sonu için beklentilerini korumuştur. Grup’un 3Ç17 FAVÖK marjı’nın beklentilerimizin 2.5 y.p. üzerinde gerçekleşmiş olması nedeniyle, tahminlerimizi ve değerlememizi bu gerçekleşmelere göre revize ederek, Turkcell payları için TL15.10 hedef değere ulaşmakta, ve Grup payları üzerindeki “AL” tavsiyemizi yinelemekteyiz. Turkcell payları hâlihazırda tahminlerimize göre 2017T FD/FAVÖK 6.3x, yurt dışı eşlenikleri ise 7.3x çarpan ile işlem görmektedirler.