Turkcell 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: TL 17.10
4Ç17’de operasyonel karlılık kuvvetli gerçekleşirken, net karlılık ayırılan karşılıklar nedeniyle baskı altında kaldı…
Turkcell, 4Ç17’de yıllık %38.4, çeyreklik %64.1 azalışla beklentilerimize paralel olarak 216mn TL net kar elde etmiştir. Grup’un yakın zamanda Hazine payı ödemelerine dair yeniden yapılandırma kapsamında 2017 yılı sonu finansal tablolarında TL 575mn tutarında karşılık ayıracağını açıklamıştır; bu nedenle, 4Ç17 net karı için anlamlı piyasa beklentileri bulunmamaktadır. Ayırılıan karşılıklar hariç tutulduğunda, Turkcell’in net karı yıllık %104.2, çeyreklik olarak ise %19.2 oranıda artış göstermiştir. Turkcell’in 4Ç17 satış gelirleri ve FAVÖK’ü, abone bazında geçtiğimiz yıla göre daha yüksek faturalı abone oranı, ve artan data ve dijital hizmetler gelirlerinin abone başına elde edilen aylık birim gelirleri desteklemeye devam etmesi (M2M hariç yıllık %4.5 büyüme) ile, bu dönemde de kuvvetli büyümeye devam etmiştir. Turkcell, 4Ç17’de %15.4 artışla, piyasa ortalama beklentisi olan 4,633mn TL’ye (Şeker Yatırım T.: 4,647mn TL) benzer olarak 4,666mn TL satış geliri elde etmiştir. FAVÖK’ü ise, yıllık %25.8 oranında yükselmeye devam ederek, piyasa ortalama beklentisi olan 1,584mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 1,584mn TL) üzerinde, hesaplamalarımıza göre 1,715mn TL olarak gerçekleşmiş, ve FAVÖK marjı, hesaplamalarımıza göre yıllık 3.1 y.p. artış göstermiştir. Turkcell’in 4Ç17 sonu itibariyle net borcu, 7.8mlyr TL’ye yükselmiştir. Grup’un net karlılığındaki gerilemeye rağmen, beklentilerin üzerinde bir operasyonel performansa işaret eden açıklanan sonuçların Turkcell payları performansı üzerinde kısmen olumlu etkide bulunmasını bekleyebiliriz. Bunun yanında, Şirket Yönetim Kurulu, kar payı dağıtımı politikasına uygun olarak, Olağan genel Kurul’un onayına sunmak üzere 1,239.5mn tutarında, 3 eşit taksitte 18 Haziran, 17 Eylül, 17 Aralık 2018) brüt nakit kar dağıtımı yapılması kararı almıştır.
Kuvvetli operasyonel performans – Turkcell’in 4Ç17’de toplam abone sayısında çeyreklik net 537bin azalış gerçekleşmiştir. Türkiye operasyonlarında abone başı elde edilen ortalama aylık birim gelirler (M2M hariç), faturalı hat abone sayısının toplam abone bazı içerisinde payının artmış olması (%54.3), akıllı telefon penetrasyonunun artması (ağ içerisinde %72) ve abone başı data kullanımındaki artış (yıllık %53.6) ile, yıllık %4.5 artarak 32.3 TL’ye ulaşmıştır. Böylelikle, bu dönemde Turkcell’in satış gelirlerinin %87’sini oluşturan Turkcell Türkiye’nin satış gelirleri, büyük ölçüde data ve dijital hizmet gelirlerindeki artış ile %13.0 artarak 4,041mn TL’ye ulaşmıştır. Turkcell’in 4Ç17 FAVÖK’ü, satış gelirlerindeki artışın sonucunda ve bu dönemde görece olarak daha az şüpheli alacak karşılıkları ayırılmış olmasıyla yıllık %25.8 oranında büyüyerek hesaplamalarımıza göre 1,715mn TL’ye ulaşmıştır. Grup’un net karlılığı ise, büyük ölçüde bu dönemde itilaflı hazine payı ödemelerinin yeniden yapılandırılmasıyla ayrılan 575mn TL tutarındaki karşılıklar ve efektif vergi oranının %22.7’ye yükselmiş olması ile (4Ç16: %21.3), azalan net finansal giderlerine rağmen baskıda kalmış ve önceki yılın aynı döneminin %38.4 altında gerçekleşmiştir.
2018 yılı hedefleri – Turkcell, 2018 yılında satış gelirlerinin %13-%15 aralığında büyümesini, ve FAVÖK marjının %33-%35 aralığında gerçekleşmesini beklemektedir. Tahminlerimizi büyük ölçüde koruyarak Şirket için 12 aylık pay başına TL 17.10 hedef fiyatımız ile “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Turkcell payları hâlihazırda tahminlerimize göre 2018T FD/FAVÖK 6.1x, yurt dışı eşlenikleri ise 6.9x çarpan ile işlem görmektedirler.