TCELL: Hızlı 4.5G büyümesi ve değer odaklı büyüme stratejisi devam ediyor; 2Ç16 net karının beklentilerin altında gerçekleşmesinin etkisi, hisse geri alım programının açıklanması ile azalabilir
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: 10,50 TL
Önceki Hedef Fiyat: 11,50 TL
Turkcell 2Ç16’da, önceki yılın aynı dönemine göre finansal giderlerinin görece olarak artış göstermiş olması, Fintur’un mali tablolara US$3mn tutarındaki negatif etkisi (2Ç15: +US$35mn) ve 4.5G yatırımları ile artan amortisman giderleri nedeniyle, %41.6 azalış ile, TL416.3mn net kar açıklamıştır. Açıklanan net kar, 4.5G yatırımlarının beklentilerden hızlı artış göstermiş olması ve bunun operasyonel karlılık üzerindeki etkisi, ve Fintur katkısı nedenleriyle piyasa ortalama beklentisi olan TL550mn’un (Şeker Yatırım T: TL595mn) altında gerçekleşmiştir. Grup, 2Ç16 sonuçlarının açıklanmasından sonra 2016 yılı için belirlemiş olduğu hedeflerini korumuştur. Turkcell, ayrıca YK’nun TL150mn büyüklüğünde (halka açık piyasa değerinin %1.8’i) bir fon ayrılarak hisse, ve gerekli onaylar temin edilir ise şirket tahvili geri alım programı için yönetimi yetkilendirilmiş olduğunu paylaşmıştır. Grup’un beklentilerin altında gerçekleşmiş olan net karının hisse performansı üzerindeki etkisinin bu açıklama ile sınırlı kalabileceğini düşünmekteyiz.
Turkcell, bu dönemde de değer odaklı büyüme stratejisini sürdürmüştür. Grup stratejisini ve faaliyet karlılığını, talep doğrultusunda 4.5G yatırımlarını hızlı artırmış olması, değer odaklı abone bazı geliştirme yaklaşımı, satış gelirlerindeki büyüme ve kararlı maliyet kontrollerini gözeterek olumlu olarak değerlendirmekteyiz.
Turkcell’in 2Ç16 konsolide satış gelirleri, yıllık %7.6 artışla TL 3,329mn olarak, piyasa ortalama beklentileri ve tahminimiz paralelinde gerçekleşmiştir. Büyüme, büyük ölçüde Grup’un Türkiye operasyonlarındaki data ve hizmet gelirlerindeki artıştan kaynaklanmıştır. Bu dönemde Turkcell’in satış gelirlerinin %90’ını oluşturan Turkcell Türkiye satış gelirleri, data ve hizmet gelirlerindeki yıllık %39.3 artış ile, %8.0 artarak TL3,008mn’a ulaşmıştır. Akıllı telefon penetrasyonunun %60’a ulaşmış olmasının da etkisiyle, data ve hizmet gelirleri, Turkcell Türkiye’nin 2Ç16 toplam gelirlerinin %46’sını oluşturmuştur. Grup’un toplam satış gelirlerinin %6’sını oluşturan yurt dışı satış gelirleri, Ukrayna ve Belarus para birimlerinde gerçekleşen devalüasyona rağmen sabit kalmıştır. Turkcell’in diğer gelirleri, tüketici finansmanı konusunda faaliyet gösteren iştirakinin etkisiyle, 2Ç16’da %43.3 oranında artış göstererek TL146mn’a ulaşmıştır.
Turkcell, 2Ç16’da, hesaplamalarımıza göre önceki yılın %3.0 üzerinde, TL1,021mn tutarında FAVÖK yaratmıştır. Grup’un 1Ç16 FAVÖK’ü piyasa ortalama beklentisi olan TL1,078mn’un (Şeker Yatırım T.: TL1,047mn) hafif altında gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı, hesaplamalarımıza göre yıllık 1.4 y.p. azalış göstererek %30.7 oranında gerçekleşmiştir.
2016 yılı için satış gelirlerinde büyüme ve FAVÖK beklentileri korunmuştur – Turkcell, 2016 yılında Türkiye operasyonlarında ve konsolide satış gelirlerinde %8-10 aralığında bir büyüme beklemekte, FAVÖK marjının %31-33 aralığında gerçekleşebileceğini öngörmektedir. Grup’un hedeflerinin data kullanımını arttırmaya yönelik teşvikleri ile gerçekleşebileceğini düşünmekteyiz. Turkcell, 2016 yılı yatırım harcaması beklentilerini, hızlanan 4.5G yatırımları nedeniyle arttırmıştır. Yenilenen yatırım beklentilerine göre Turkcell, 2016 yılı yatırımlarının satış gelirlerinin %25’ine ulaşabileceğini öngörmektedir (önceki hedef %20). Bu değişikliği değerlememize dâhil ederek ve Grup’un görece değerlemesini güncelleyerek, özellikle bu dönemde net borç/FAVÖK oranının artmış olması nedeniyle, Turkcell için hedef fiyatımızı hisse başına TL10.50 olarak belirlemekte ve “TUT” tavsiyemizi yinelemekteyiz. Grup hisseleri hâlihazırda 6.2x, yurt dışı eşlenikleri ise 6.6x 2016T FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedirler.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!