11,21 TL – ENDEKSE PARALEL GETİRİ
Eski Hedef Fiyat 13,35
Yeni Hedef Fiyat 11,21
Getiri Potansiyeli 11,4%
Abone Sayısı ve Marjlardaki Düşüş Devam Ediyor…
Turkcell’in mobil segmentteki abone sayısı 2016 ikinci çeyrekte 2015’in aynı dönemine göre %2,8, 2016’nın ilk çeyreğine göre ise %2,0 oranında düşerek 34,5 milyon adet olarak kaydedilmiştir. Faturalı abone sayısı artış trendini (%5,7) devam ettirmesine rağmen ön ödemeli abone sayısında yaşanan gerileme (-%12,9) toplam abone sayısını azaltan temel faktördür. Fiber abone sayısı %18,1 büyüme ile 1 milyon sınırına yaklaşırken ADSL abone sayısı %27,9 büyüme ile 675 bin, IPTV abone sayısı ise %118 büyüme kaydederek 300 bin rakamının üzerine çıkmıştır.
Mobil segmentteki abone başına ortalama aylık gelir (ARPU) ön ödemeli abonelerin ARPU’sunda yaşanan %9,0 büyümenin katkısıyla faturalı abonelerin ARPU’sunda yaşanan %0,8 azalışa rağmen %7,1 artış kaydetmiştir. Sabit bireysel ARPU rakamı ise %7,2 artmıştır. Mobil segmentte yaşanan ARPU artışının temel katalizörleri 4.5G’nin hayata geçmesiyle artan internet kullanımı ve Turkcell’in BİP, TV+, Bulut, Akademi gibi kendi uygulamalarını abonelerinin hizmetine sunması olarak gösterilebilir.
Operasyonel tarafta yaşanan bu gelişmeler şirketin finansallarına satış geliri noktasında olumlu yansımışken karlılık tarafında gerileme devam etmiştir. 2016 ikinci çeyrekte şirketin net satışları 2015’in aynı dönemine göre %7,5 artışla 3,3 milyar TL kaydedilmişken brüt kar marjı 5,0 yüzde puan düşerek %33,7 olarak kaydedilmiştir. 4.5G lisansının itfa gideri nedeniyle amortisman giderlerinin %38,5 artış göstermesi brüt kar marjındaki düşüşün temel faktörü olurken amortisman hariç brüt kar marjındaki gerileme ise 1,6 yp olmuştur.
Şirket yılın ikinci çeyreğinde piyasa beklentisinin altında 416 milyon TL net kar (2Ç15 712 milyon TL) açıklamıştır. Faaliyet marjlarında 4.5G lisansının amortisman gideri nedeniyle yaşanan gerileme, 2Ç15’te 123 milyon TL kaydedilen finansman gelirlerinin 2Ç16’da 104 milyon TL gidere dönüşmesi net kardaki düşüşün temel sebebidir. 2Ç16’da 1.021,3 milyon TL FAVÖK (2Ç15 991,4 milyon TL) üretmiş olan Şirket piyasa beklentisinin hafif altında kalmıştır. 4.5G lisansının alımı için Şirket 1,6 milyar avro (KDV hariç 5,2 milyar TL) yükümlülük altına girmiştir. 4.5G’nin yaygınlaşması ve Turkcell’in FAVÖK tarafına yeterince katkı sağlaması bir miktar zaman alabilecektir. Beklenen FAVÖK katkısının sağlanamaması durumunda hisse fiyatlamasında aşağı yönlü risklerin oluşması muhtemel gözükmektedir.
29 Mart 2016 tarihli Genel Kurul sonuçlarına göre Şirketin temettü ödemesi ve hisse geri alım planı onaylanmamış olmasına rağmen SPK’nın 21 ve 25 Temmuz tarihli kararlarına istinaden Yönetim Kurulu 150 milyon TL’lik bir fonu hisse geri alımı için ayırdığını duyurmuştur. Bu durumu hisse fiyatını destekleyici bir karar olarak değerlendirmekle beraber finansal beklentilerin tam karşılanamaması hisse fiyatını baskılayacaktır.
2Ç16 mali tabloları ve 3 Ağustos tarihli kapanış fiyatına göre TCELL son 5 yıllık FD/FAVÖK çarpanının medyanı olan 6,3x seviyesinin bir miktar altında 5,8x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir. İleriye dönük FD/FAVÖK çarpanı da 5 yıllık medyan seviyesinin altındadır. 2017 FAVÖK beklentisi ve son 5 yıllık ileriye dönük FD/FAVÖK çarpan medyanı kullanarak TCELL için 11,21 TL hedef fiyat belirliyoruz. Belirlediğimiz hedef fiyata göre TCELL’in prim potansiyeli %11,4 olup tavsiyemiz ‘’Endekse Paralel Getiri’’dir.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!