Tahminlerin Ötesinde…
Turkcell 3Ç14’de 756 milyon TL net kâr açıkladı (yıllık bazda: %8,2, çeyreklik bazda: %53,4). Açıklanan tutar 622 milyon TL’lik tahminimizin ve 657 milyon TL’lik piyasa beklentisinin üzerinde bulunuyor. Sapmamızın ana nedeni, beklentimizden yüksek açıklanan net satışlar ve brüt kâr marjı olmuştur. Turkcell için “AL” tavsiyemizi ve 14,00 TL’lik hedef fiyatımızı koruyoruz. Şirket, 6,05x 2014T FD/FAVÖK rasyosu ile işlem görmekte olup, bu oran uluslararası emsallerinin 7,52x rasyosuna göre %19 iskontolu olduğuna işaret etmektedir.
Ukrayna iştiraki kaynaklı kur farkı zararına rağmen, net kârda yükseliş görüldü… %8,2’lik yükselişin ana nedeni mobil genişbant segmentinin güçlü performansının etkisiyle yıllık bazda %6,1 yükseliş gösteren konsolide net satışlar ile birlikte, yıllık bazda %49,8 artan diğer operasyonel gelirler olmuştur. Diğer operasyonel gelirler ağırlıklı olarak, yıllar itibariyle artış gösteren nakit bakiyeden kaynaklı faiz gelirlerinin yanında taksitli akıllı telefon satışlarındaki yükselişin getirdiği kontratlı alacaklardan kaynaklanan faiz gelirinden oluşmaktadır. Bununla birlikte, A-Tel hisse satışından kaynaklanan 24 milyon TL tutarındaki bir kerelik kazanç da net kârı destekleyici olmuştur. Bunun yanında, Astelit ve Best kaynaklı 255,6 milyon TL’lik finansal gider de net kâr üzerinde negatif yönlü etkili olmuştur.
Konsolide gelirlerde yıllık bazda %6,1 oranında ılımlı bir yükseliş görüldü… Yükselişin ana nedeni, artan akıllı telefon sahipliği, mobil geniş bant kullanımı ve mobil genişbant kullanıcı sayısının desteğiyle yıllık bazda %37,8 yükselerek 530,1 milyon TL’ye ulaşan mobil genişbant segmenti gelirleri olmuştur. Bunun yanında, sektördeki trende paralel yıllık bazda %26,8 gerileyen SMS gelirleri ve maksimum SMS ücretinde BTK’nın Ocak 2014’de aldığı karar sonucunda ortaya çıkan %20 oranında azalış da net kârdaki yükselişe ters etki eden faktörler olmuştur. Detaylı incelendiğinde 3Ç14’de, iştiraklerden gelen gelirler yıllık bazda %11,3 oranında artarak 685,2 milyon TL’ye ulaşmıştır. Bu artışta aslan payı, gelirleri yıllık bazda %38,2 yükseliş gösteren Superonline’ın olmuştur.
Müşteri başına harmanlanmış gelir, pozitif mevsimselliğin de etkisiyle 3Ç14’de yükselerek 23,8 TL (3Ç13: 22,7 TL, 2Ç14: 22,1 TL) olurken, faturalı hat müşteri başına gelir ise hazır kart müşteri başına gelir rakamına kıyasla daha yüksek oranlı bir artış gösterdi. Bunun yanında, toplam kullanıcı sayısı yıllık bazda %0,9 ile ılımlı bir düşüş göstererek 34,7 milyon olurken (3Ç13: 35,0 milyon, 2Ç14: 34,6 milyon), faturalı hat müşteri sayısı yıllık bazda %7,2 artarak 14,8 milyon oldu.
FAVÖK’de %2,8 oranında sınırlı yükseliş… FAVÖK 3Ç14’de 1,03 milyar TL’ye yükselmiş olsa da, sektördeki çetin rekabet ortamının daha düşük brüt kâr ve daha yüksek operasyonel giderlere yol açması ile, brüt kâr marjı %32,7 (3Ç13: %33,8, 2Ç14: %30,9) olmuştur. Bununla birlikte, iştiraklerin FAVÖK’leri, özellikle Superonline’ın yüksek FAVÖK’ü sayesinde, yıllık bazda %11,2 artarak 221,8 milyon TL’ye ulaşmıştır.
Bizce… Turkcell’in gerileyen marjları rekabet-bazlı bir geri çekilmeye işaret etse de, Şirket ile ilgili pozitif oluşumuzun nedenleri içinde bulunduğu sektörün de yüksek büyüme potansiyelini dikkate alarak Superonline’ın güçlü operasyonel performansı, Turkcell’in mobil gelirlerde, özellikle de gelişen mobil data gelirlerinde büyümesini sağlayacak güçlü ve rakiplerinden ayırt edici altyapısı, ve yüksek temettü verimi beklentisi olmaktadır. Bu bilgiler ışığında, güçlü marka imajı ve gelişen segmentler olan mobil veri segmenti ve genişbant segmentlerinde penetrasyonunu arttırması sayesinde, Turkcell’den göz alıcı sonuçlar görmeye devam edeceğimizi düşünürüyoruz. 2014 yılı beklentilerimiz ise net satışlar kaleminde 11,59 milyar TL ve FAVÖK için ise 3,65 milyar TL seviyesinde bulunuyor.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!