4Ç22 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 554,00 TL
Hedef Fiyat: 813,80 TL
Getiri Potansiyeli: %47
Ertelenmiş vergi gelirinden arındırdığımızda da beklentileri aşan net kar. Türk Traktör’ün net karı 4Ç22’de yıllık bazda %176,2 artışla 1,36 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net kar, piyasa beklentisinin %61, kurum beklentimizin ise %71 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 795 mn TL, piyasa beklentisi: 845 mn TL). Bu doğrultuda, net kar marjı 4Ç21’deki %13,66 seviyesinden %18,83’e yükseldi. Net karda beklenenin üzerindeki artış, şirketin bu dönemde beklentinin hafif üzerinde operasyonel performans göstermesine ek olarak kaydettiği ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. 4Ç22’de şirket hem faaliyetlerden hem de finansman kaynaklı 300 mn TL tutarında net kur farkı geliri yazdı (4Ç21: 86 mn TL net kur farkı gideri). Diğer yandan, 4Ç21’de 6,3 mn TL net faiz gideri yazan şirket, 4Ç22’de net nakit pozisyonunun yıllık bazda %119 artış kaydederek 947 mn TL’ye yükselmesinin etkisiyle 99,18 mn TL net faiz geliri kaydetti. Ayrıca, 4Ç21’de 4,31 mn TL ertelenmiş vergi geliri kaydeden şirket, 4Ç22’de de 221,89 mn TL ertelenmiş vergi geliri yazdı. Ertelenmiş vergi gelirinden arındırılmış net karın piyasa beklentisinin ve kurum beklentimizin sırasıyla %35 ve %43 üzerinde bulunduğunu belirtmek isteriz. Türk Traktör’ün 4Ç22 finansallarında karlılık göstergelerinin olumlu görünüm sergilemesine karşın, temettü dağıtım oranının uzun dönem ortalamanın altında kalması nedeniyle, finansalların hisse performansına etkisini sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimiz ve piyasa beklentisi ile uyumlu satış gelirleri. 4Ç22’de Türk Traktör’ün satış gelirleri yıllık bazda %100,5 artışla 7,22 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimize ve piyasa beklentisine paralel gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 7,20 mlr TL, piyasa beklentisi: 7,11 mlr TL). Bu dönemde yurt içi satışlar yıllık bazda %115 artışla 5,97 mlr TL’ye yükselirken, yurt dışı satışlar 4Ç21’deki seviyesine göre %60 artışla 2,06 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Bu çerçevede, ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki payı yıllık bazda 6 puanlık ılımlı düşüşle %26 seviyesinde gerçekleşti (3Ç22: 28%). Satış hacmi cephesinde, traktör satış hacmi 4Ç22’de yıllık bazda %3’lük ılımlı düşüşle 12.294 adet seviyesinde gerçekleşti. Önceki yılın aynı dönemine göre %2 düşüşle 8.234 adete gerileyen yurt içi traktör satış hacmi, toplam traktör satış hacminin %64’ünü oluşturdu (4Ç21: %64, 3Ç22: %57). Yurt dışı traktör satış hacmi ise 4Ç22’de yıllık bazda %5,20 düşüşle 4.560 adete ılımlı geriledi ve toplam traktör satış hacminin %36’sını oluşturdu (4Ç21: %36, 3Ç22: %43). Yurt içi satışlar tarafında, bu dönemde iş makinası ve biçerdöver satış hacimleri de yıllık bazda düşüşler gösterdi. 4Ç22’de iş makinası satışları %7,32 düşüşle 152 adete geriledi. Biçerdöver satışları da %30,38 düşüşle 110 adete geriledi. Bu çerçevede 4Ç22’de traktör satış gelirleri yıllık bazda %97 yükselişle 6,75 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, traktör dışı gelirler de %96 artışla 1,27 mlr TL’ye yükseldi. Bu dönemde traktör satış gelirlerinin toplam ciro içindeki payı 4Ç21’e göre değişim göstermeyerek %84 seviyesinde gerçekleşirken, traktör dışı gelirler toplam cironun %16’sını oluşturdu.
Beklentimizin hafif üzerinde FAVÖK. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü, yıllık bazda %118,9 artışla 1,18 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %6, piyasa beklentisinin de %8 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 1,11 mlr TL, piyasa beklentisi: 1,10 mlr TL). Operasyonel giderler marjının yıllık bazda 1,34 puan artış göstermesine karşın, bu dönemde brüt kar marjı 3,09 puanlık artış kaydetti. Böylece 4Ç22’de FAVÖK marjı %16,39 seviyesinde gerçekleşti (4Ç21’e göre 1,38 puan artış).
Şirket yılsonu öngörülerini ve 2022 yılı temettü dağıtım teklifini açıkladı. Türk Traktör, Türkiye traktör pazar büyüklüğünü 57.000 – 63.000 adet (önceki: 59.500 – 63.500), iç piyasa büyüklüğünü 27.000 – 31.000 (önceki: 26.500 – 28.500 adet), ihraç traktör satışını 17.250 – 19.250 adet (önceki: 17.250 – 18.250) ve yatırım harcamalarını ise 1 – 1,3 mlr TL (önceki: 650 – 800 mn TL) olarak paylaştı. Şirket ayrıca, 2022 yılı net karının %67,59’una tekabül eden 2 mlr TL tutarında temettü dağıtım teklifinde bulundu. Ancak şirketin planladığı temettü dağıtım oranının 2015-2021 yılları arasında gerçekleşen ortalama seviye olan %81’in altında bulunduğunu gözlemliyoruz. Söz konusu tutar hisse başına brüt 39,35 TL olmakla beraber, %7,1 temettü verimliliğine işaret etmektedir. Temettü dağıtım teklifi 2 Mart 2023’te gerçekleşecek olan genel kurul toplantısında onaya sunulacak.
TTRAK için 713,80 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 813,80 TL olarak revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Türk Traktör’ün beklentileri aşan dördüncü çeyrek sonuçlarını genel olarak olumlu karşılıyoruz. Özellikle bu çeyrekte FAVÖK ve net kar cephesinde gözlemlediğimiz güçlü artışlara ek olarak, şirketin net nakit pozisyonuna geçişinin ilerleyen dönemlere ilişkin pozitif sinyaller taşıdığını düşünüyoruz. Şirketin, beklentilerimizle uyumlu olan 2023 yılı öngörüleri ışığında, ihracatlar cephesinde, satışa sunulan Faz 5 traktörlerin yeni modellerinin şirketin operasyonel karlılığına ilişkin pozitif katalistler arasında bulunduğunu düşünüyoruz. Ayrıca yurt içi pazara ilişkin olarak da iyimser görüşümüzü sürdürüyoruz. Bu çerçevede 2023 yıl sonu için 31,15 mlr TL ciro, 4,80 mlr TL FAVÖK, 3,40 mlr TL net kar tahmin ediyoruz. Ayrıca makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemelerin beraberinde, net borç ve benzer şirket çarpanları modelimizi revize ederken, modelimizi bir yıl ileri taşıyoruz. Böylece Türk Traktör için 713,80 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 813,80 TL olarak revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Türk Traktör hissesi 2023 ve 2024 yılları için tahmini FD/FAVÖK çarpanı bazında küresel benzerlerine göre sırasıyla %33 ve %52 iskonto sunmaktadır.
Kaynak: Halk Yatırım