Türk Traktör (TTRAK) 2Ç19 döneminde beklentilerin üzerinde 13.8 mn TL net kar açıkladı.
Beklentiler 11.4 mn TL seviyesindeydi. Net kar yıllık %83 gerilerken, çeyreklik bazda %82 yükseliş gösterdi. Net kardaki düşüşte satış gelirlerindeki %14’lük düşüş ve kar marjlarındaki 5 puanlık gerileme etkili oldu.
Satış gelirleri ise 2Ç19’da 921.8 mn TL olurken beklentilerin bir miktar altında kaldı. Satışlar yıllık %14 gerilerken, çeyreklik %13 yükseldi. FAVÖK karı ise beklentilerin üzerinde 92 mn TL oldu (beklenti: 81mnTL). FAVÖK yıllık %36 gerilerken, çeyreklik %82 artış gösterdi.
FAVÖK marjı 2Ç19’da %10 seviyesinde olurken, geçen yıl aynı döneme göre 3 puanlık düşüş gösterdi, ancak önceki çeyreğe göre 4 puanlık yükseliş var. Aynı şekilde brüt kar marjı %13.8 ile geçen yılın 5 puan altında kalırken, çeyreksel 2 puan yükseliş var.
Hem miktar bakımından hem de karlılık bakımından önceki çeyreğe göre artışlar gözleniyor. Bunu pozitif algılıyorum. Ancak karlılık ve performans geçen yılın altında kalmaya devam ediyor.
Bu sonuçla birlikte şirket 2019 yılının ilk yarısını yıllık %84 düşüşle 21.3 milyon TL net kar ile kapattı. Satış gelirleri %18 daralma ile 1.739 milyon TL olurken, FAVÖK %42 düşüşle 142.9 milyon TL seviyesinde oluştu. TTRAK yılın ilk yarısında %12.8 Brüt kar marjı ve %8.2 FAVÖK marjı ile çalıştı. Marjlar geçen yıla göre sırasıyla 5 puan ve 3 puan aşağıda gerçekleşti.
Adet Bazında yurtiçi daralma sürerken ihracat artıyor
Adet bazında traktör satışları geçen yıl aynı döneme göre %38 daraldı ve 11.912 adet seviyesinde gerçekleşti. Yurtiçi satışlar 4.350 adet ile %67 daralırken, ihracat %20 artışla 7.562 adet seviyesinde oluştu. Yurtiçindeki daralmanın bir kısmı ihracat ile karşılanmaya çalışıldı.
Biçerdöver satışları ise yılın ilk yarısında 21 adet seviyesinde oluştu. Geçen yıl aynı dönemde 258 adet satış olmuştu. Biçerdöverdeki daralma %92 oldu.
Türkiye traktör pazarı 2018 yılında 48 bin adet olurken (2017: 73 bin adet), 2019 yılının ilk beş ayında 9 bin adet seviyesine geriledi. Bu rakamın 3.798 adetlik kısmını Türk Traktör gerçekleştirdi. Traktör pazarındaki daralma bu yılda devam ediyor.
Pazar ihracata yönelmiş durumda ve Türkiye’nin traktör ihracatının %88’ini sadece TTRAK gerçekleştiriyor. 2019 yılının yarısında toplam 8.612 adet traktör ihraç edilirken, 2018 yılında ihracat 15.902 adet seviyesinde gerçekleşmişti. 2019 yılında 2018 yılından fazla ihracat gerçekleşecek görünüyor. Şirketin ihracatında %20 artış görülüyor.
İşletme Sermayesi yükseliyor, nakit akışları olumlu
Haziran sonu itibari ile Şirket’in net borcu 1.155 milyon TL seviyesinde. 2018 yılı sonunda net borç 1.360 milyon TL seviyesindeydi. Nakit akışlarının pozitif olması şirketin net borç seviyesini düşürdü. Net Borç / FAVÖK rasyosu 2.14x seviyesinde ve ideal. Cari oran 1.27x ve likidite oranı 0.8x ile normal seviyelerde. Net işletme sermayesinin ciroya oranı ise %28.8 seviyesinde ve son beş çeyrektir yükseliyor. Başka deyişle pazardaki daralmaya rağmen şirketin işletme sermayesi yükseliyor ve nakit yaratıyor. Nakit akışının güçlü kalmasında Şirket’in bu yıl temettü vermemesinin de etkisi büyük elbette. Bu ihracattaki artışın ardından olumlu gördüğüm başka bir gelişme.
Döviz pozisyon açığı ise koruma sonrasında 1 milyon $ ve 4.5 milyon € seviyesinde. Euro bazındaki açık pozisyonun %50’si koruma altına alınmış. Ayrıca şirket %60’a yakın ihracat yapısı ile doğal koruma sağlıyor.
Şirket Beklentileri
Şirketin paylaştığı beklentilere bakıldığında Türkiye traktör pazarının 2019 yılında 24 bin -29 bin adet aralığında olmasını bekliyor. Beş aylık Pazar büyüklüğü 9 bin adet seviyesindeydi.
İç piyasa traktör satışlarının 11.500-14.000 adet ve ihraç traktör satışlarının 14.250-15.250 adet seviyesinde olmasını bekliyor. Yılın ilk yarısında şirket’in ihracatı 8.612 adet oldu. Şirket ayrıca 150-200 milyon TL yatırım planlıyor.
Projeksiyon
Türk Traktör için 2019 yılında satış gelirlerinin 2018 yılının bir miktar üzerine çıkabileceğini ve 3.926 milyon TL seviyesinde oluşacağını bekliyorum. FAVÖK ‘te %18.6 küçülme ile 405.3 mn TL tahmin ediyorum. 2019 yılında 11500 adet iç piyasaya, 15250 adet dış piyasaya traktör satışı gerçekleştirmesini bekliyorum.
Şirket piyasa çarpanları açısından tarihsel ortalamaların oldukça altında işlem görüyor. Son beş çeyrek için fd/favök çarpan ortalaması 7.49x ve fd/satış çarpan ortalaması 0.87x seviyesinde hesaplıyorum. Buna göre TTRAK için 12 aylık hedef fiyatımı 38.75TL olarak belirliyorum. Mevcut borsa fiyatı olan 31.75TL ‘ye göre %22 yükseliş potansiyeli bulunuyor.
Uzun Vadeli Hedef Fiyat
Daha uzun vadede (3 yıl +) ise son kırk çeyrek ortalamaları fd/favök çarpanı için 9.61x fd/satış çarpanı için 1.27x seviyelerinde bulunuyor. TTRAK’ın uzun vadede tarihsel ortalamalarına ulaşacağını varsayarsak ve bu çarpanları 2019 yılı beklentilerine uygularsak uzun vadeli hedef olarak 61.55 TL olarak hesaplanıyor. Burada dikkat ederseniz bu tarihsel çarpanları 2019 yılı beklentilerine uygulayarak bu fiyatı buluyorum. 2021 veya 2022 yılında hem satış hem FAVÖK rakamının daha yüksek olacağını düşündüğümüzde ulaşacağımız uzun vadeli hedef fiyat çok daha yüksek seviyeler olacaktır.
Neden Uzun Vadeli Bir Fırsat
Türk Traktör 1954 yılında kurulmuş yıllık 50 bin adet traktör üretim kapasitesine sahip bulunuyor. 65 yıllık muazzam bir know how birikimi ve tecrübeye sahip bir firma. 130 dan fazla ülkeye ihracat gerçekleştiriyor ve teknolojik bakımdan son noktada üretim yapıyor. New Holland, Case IH, Utility Light gibi büyük firmaların ana üretim merkezi ve S800 seri motorlarının ana üretim merkezi olan bir şirket. Bunları yazmamın sebebi, bu tecrübe seviyesinde olan bir firmanın mevcut pazardaki zor koşulları atlatabilecek ve bu kriz ortamından gelecekte daha güçlü çıkabilecek yeteneğe sahip olacağına inanıyorum. Pazardaki mevcut koşulların bir konjonktür olduğunu ve geçici olduğunu, gelecekte yurtiçi ve yurtdışında traktör talebinin yeniden yükselişe geçeceğini öngörüyorum. Ayrıca halka açıldığından bu yana ilk kez bu yıl temettü vermeyen Şirket’in yakın gelecekte yine temettü şirketi özelliğini sürdüreceğine inanıyorum. Kısa vadede sınırlı yükseliş potansiyeli görülse de, gerçekten sabırlı yatırımcılar için uzun vadede oldukça cazip bir yatırım fırsatı sunduğunu düşünüyorum.