Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 49.62
Hedef Fiyat(TL) : 75.00
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri(%) : 51.15
Şirketin Artan Hasılatına Karşın, Maliyetlerinde Görülen Azalış; Faaliyet Kârlarına Güçlü Destek Sağlamıştır!
Şirketin, 2024/12 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/12) göre 17,00 Milyar TL (yüzde 11,76) civarında artış göstererek, 161,65 Milyar TL olmuştur. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 10,87 Milyar TL civarında (yüzde 9,61) azalışla 102,20 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Hasılat tarafında ortaya çıkan artışa karşın, Satışların Maliyeti’nde düşüş görülmesi (+) sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı, geçen yılın aynı dönemine göre 27,87 Milyar TL (yüzde 88,28) tutarında güçlü artış göstermiş ve cari dönemde 59,45 Milyar TL (geçen yıl 31,57 Milyar TL) tutarında yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr marjı da; geçen seneki yüzde 21,83 seviyesinden yüzde 36,77 düzeyine yükselmiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre 769,5 Milyon TL(yüzde 2,16) düzeyinde sınırlı artmıştır. 2023/12 döneminde 2,93 Milyar TL civarında bulunan Diğer Net Esas Faaliyet Giderleri kalemi ise; cari dönemde azalan ‘’Kur Farkı Giderleri’’ ve artış kaydeden ‘’Dava ve Tazminat Gelirleri’’ alt kalemlerinin büyük orandaki etkisiyle 2,27 Milyar TL tutarında Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri’ne evrilmiştir. Bu iki ana kalemdeki değişimlerin mahsup edilmesinden gelen 4,43 Milyar TL’lik pozitif etki sonrasında, şirketin Esas Faaliyet Kârı; geçen yılın aynı dönemindeki 7,01 Milyar TL’lik zarara göre 32,30 Milyar TL (yüzde 460,47) civarında hayli güçlü artmış/iyileşmiş (+) ve 25,28 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 11,90 Milyar TL düzeyinde artmış (+) ve 59,03 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK marjları da; sırasıyla yüzde –(eksi)4,85 düzeyinden yüzde 15,64’e ve yüzde 32,59’dan yüzde 36,52’ye yükselmiştir.
Cari Dönemde Ortaya Çıkan Vergi Giderleri; Dönem Net Kârını Baskılamıştır!
Geçen yılın aynı döneminde, 6,69 Milyar TL tutarında yer alan Net Yatırım Faaliyet Gelirleri kalemine; cari dönemde azalan ‘’Kur Korumalı Mevduat Gerçeğe Uygun Değer Kazançları’’ alt kaleminin etkisiyle 4,13 Milyar TL düzeyinde gelir kaydedilmiştir. Net Finansman Giderleri kalemi ise; 708,2 Milyon TL’lik iyileşmeyle 27,48 Milyar TL olmuştur. Vergi Giderleri/Gelirleri tarafında, geçen yılki finansallarda yer alan 18,76 Milyar TL’lik Ertelenmiş Vergi Gelirleri’ne karşın, cari dönemde 16,20 Milyar TL tutarında Vergi Giderleri kaydedilmesi ise; Dönem Net Kârını baskılamıştır. Yine, cari dönemde TMS 29 Enflasyon Muhasebesi Uygulaması’nın etkilediği kısımdan gelen 23,40 Milyar TL civarındaki Net Parasal Pozisyon Kazancı da, geçen yılki 34,03 Milyar TL’lik rakamın altında kalarak; 2023/12 dönemine göre 15,25 Milyar TL tutarında (yüzde 64,33) azalışla 8,46 Milyar TL civarında yer alan Dönem Net Kârı açısından baskılayıcı olmuştur. Net Kâr marjı da yüzde 16,39 seviyesinden yüzde 5,23’e hızla gerilemiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin cari dönemdeki operasyonlarının detaylarına baktığımızda;
Sabit internet ve mobil, UFRYK 12 hariç operasyonel gelirlerin yüzde 74,6’sını oluşturmuştur. İki iş kolunun gelirlerindeki toplam 5,7 Milyar TL’lik artış yıllık büyümeye en büyük desteği sağlarken, BT çözümleri 0,6 Milyar TL artışla ilave katkıda bulunmuştur. Kurumsal data gelirindeki büyüme; belirli ürün grupları için uzun vadeli sözleşmelerde devam eden yeniden fiyatlama sayesinde, geçen çeyreğe göre hızlanmıştır. Dönem içinde EURTRY kurundaki değişimin enflasyonun oldukça altında kalmasıyla uluslararası gelirler daralmıştır. Bunun yanı sıra, ses geliri EUR bazında küçülmeye devam etmiştir.
ARPU(kullanıcı başına ortalama gelir) performansları, son çeyrekte genel olarak güçlü kaldı. Sabit internet gelirindeki yıllık yüzde 20,2’lik artışta yüzde 1,1 ortalama abone bazı büyümesi ve yüzde 18,8 ARPU büyümesi etkili olmuştur. Mobil gelirindeki artış ise, ortalama abone bazındaki yüzde 4,4’lük ve ARPU’daki yüzde 19,8’lik güçlü büyüme sayesinde yüzde 24,2’ye ivmelenmiştir.
Doğrudan giderler; düşüş eğilimini sürdüren arabağlantı giderlerinin yüzde 21,6 oranında azalmasına karşın, şüpheli alacak giderlerinin yüzde 132,2 ve cihaz ve teknoloji satış maliyetlerinin yüzde 41,4 artmasıyla yıllık bazda yüzde 14,6 yükselmiştir. Arabağlantı giderlerinde yaşanan gerileme, yine yılın başında devreye alınmış olan mobil çağrı sonlandırma tarifesindeki (MTR) regülatif indirim kaynaklı olmuştur.
Şirketin, 2025 yılı beklentileri şu şekildedir;
Satış gelirleri büyümesinin, UFRYK 12 hariç olmak üzere yüzde 8,9 bandında olması öngörülmektedir.
FAVÖK marjının, yüzde 38-40 aralığında gerçekleşmesi beklenmektedir.
Şirketin, yatırım harcamalarının satış gelirlerine oranına dair öngörüsü ise yüzde 28-29 bandında bulunmaktadır.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve beklentiler doğrultusunda, değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında; şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 70,00 TL düzeyinden 75,00 TL’ye revize ediyoruz ve ‘’AL’’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
