Türk Telekom Hisse Yorumu / Ak Yatırım – (4.02.2025)

Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri

Hedef Fiyat, TL 84.00
Güncel Fiyat, TL 51.00
Getiri Potansiyeli 65%

• TTKOM hakkındaki olumlu kanaatimiz şunlara dayanmaktadır… i) a) aboneliklerdeki son fiyat optimizasyonu ve gecikmeli etkileri, b) sabit genişbant segmentinde sözleşme sürelerinin kısalmasıyla ARPU büyümesinin hızlanması, c) premium abonelik paketlerinin satışını hızlandıran artan veri kullanımı, d) demografi sayesinde kullanıcı tabanının istikrarlı büyümesi, f) dezenflasyon ile reel büyüme için daha istikrarlı bir faaliyet ortamı, g) devam eden altyapı genişlemesi ve ağ iyileştirmeleri, ii) önemli ölçüde döviz bazlı Yatırım Harcamaları ve TL bazlı gelirler sebebiyle TL reel değerlenirken artan nakit yaratma kabiliyeti, iii) cazip değerleme

• 2025 ve 2026’da c9% ve c7% y/y reel gelip büyümesi bekliyoruz… 2025’te %60 sabit genişbant ARPU büyümesi ve %46 mobil ARPU büyümesiyle, benzerinin %53/%40 büyümesine kıyasla öne çıkmasını bekliyoruz.

• Sözleşme süreleri kısalıyor… Şirket, sabit genişbant segmentinde Aralık 2023’te 24 aylık sözleşmeler yerine (12+12) 18 aylık (9+9) ve Haziran 2024’te 15 aylık (3+12) sözleşmeler uygulamaya başladı. Ayrıca Şirket toptan satışlarda Temmuz 2023’teki %70 fiyat artışına ek olarak Temmuz 2024’te %70 fiyat artışı daha uyguladı. Temmuz 2025’te toptan alt segment için %35’lik bir fiyat artışı varsayıyoruz. Toptan satışların fiyat düzenlemeleri hemen uygulanmakta, ciro etkisi gecikmemektedir.

• Öte yandan, imtiyaz belirsizliği hala bir risk. Yönetim Şirketin haklarını koruyan makul bir çözümün bulunacağına inanıyor. Bu bağlamda, 2026 ve 2027’de iki taksitte ödenecek 1,5 milyar USD tutarında yenileme bedeli öngördük. 5G ihalesinde, 13 yıllık dönemi kapsayan bir lisans için 2025 ile 2026 arasında 0,6 milyar USD tutarında nakit çıkışı öngörüyoruz. Sonraki 3 yılda önemli miktarda nakit çıkışına rağmen, kaldıracın yaklaşık 1,0x-1,1x Net Borç/FAVÖK ile küresel benzerlerinin 1,2x-1,4x olan ortalamasının altında kalmasını bekliyoruz.

• Emsallerine göre daha yüksek büyüme ve daha düşük nakit çıkışı… Türk Telekom’un hakim olduğu sabit geniş bant segmentinin, i) mevcut uzun vadeli sözleşmelerin düşük ARPU tabanı, ii) sözleşme sürelerinin kısaltılmasıyla ARPU büyümesinin hızlanması ve iii) toptan alt segmentte %70 fiyat artışı sayesinde mobil segmente göre bir/bir buçuk yıllık vadede daha fazla büyüme alanı sunduğuna inanıyoruz. Gerçekten de, rakibi mobil satış karmasına hakimdi ve 12 aylık sabit konut sözleşmeleri halihazırda kompozisyonunun %82’sini oluşturuyordu. Ayrıca Türk Telekom’dan 5G ihalesi için daha düşük nakit çıkışı bekliyoruz. Bu nedenle Türk Telekom ile rakibi arasındaki net borç açığının düşmesini bekliyoruz. TTKOM’u en çok önerilenler listemizde tutmaya devam ediyoruz. TTKOM hisseleri 3,3x ve 2,7x 2025T-2026T FD/FAVÖK çarpanlarıyla benzerlerine göre %32 ve %41 iskontoya işaret etmektedir.

Kaynak: Ak Yatırım