Finansal Değerlendirme Raporu
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 47.22
Hedef Fiyat(TL) : 70.00
Tavsiye : AL
Potansiyel Getiri(%) : 48.24
Şirketin Artan Hasılatına Karşın, Maliyetlerinde Görülen Azalış; Faaliyet Kârları Üzerinde Destekleyici Olmuştur!
Şirketin, 2024/09 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2023/09) göre 8,78 Milyar TL (yüzde 8,74) civarında artış gösterirken, Satışların Maliyeti’nde ise; aynı dönemler arasında 3,98 Milyar TL civarında (yüzde 5,05) azalış görülmüştür. Hasılat tarafında sınırlı da olsa ortaya çıkan artışa karşın, Satışların Maliyeti’nde düşüş görülmesi sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı, geçen yılın aynı dönemine göre 12,76 Milyar TL (yüzde 59,22) tutarında artmış (+) ve cari dönemde 34,31 Milyar TL (geçen yıl 21,55 Milyar TL) düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr marjı da; geçen seneki yüzde 21,45 seviyesinden yüzde 31,41 düzeyine yükselmiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre 1,04 Milyar TL (yüzde 4,23) düzeyinde artmıştır. Buna karşın, 2023/09 döneminde 2,16 Milyar TL düzeyinde bulunan Diğer Net Esas Faaliyet Giderleri kalemine; cari dönemde 353,78 Milyon TL düzeyinde gider yazılması ise; Faaliyet Giderleri’ndeki artışın negatif etkisini nötrlemiş ve üzerine 772,1 Milyon TL’lik pozitif katkı sunmuştur. Bu gelişmeler sonrasında, şirketin Esas Faaliyet Kârı; geçen yılın aynı dönemine göre 13,53 Milyar TL civarında artmış (+) ve 8,39 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 8,91 Milyar TL düzeyinde artmış (+) ve 41,51 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK marjları da; sırasıyla yüzde –(eksi)5,12 düzeyinden yüzde 7,68’e ve yüzde 32,45’den yüzde 38,00’e yükselmiştir.
TMS 29 Etkisinden Kaynaklanan Parasal Pozisyon Kazancı, Net Kârdaki Artışı Desteklemiştir!
Geçen yılın aynı döneminde, 5,64 Milyar TL tutarında yer alan Net Yatırım Faaliyet Gelirleri kalemine; cari dönemde ise 2,90 Milyar TL düzeyinde gelir kaydedilmiştir. Net Finansman Giderleri kalemi ise; 489,9 Milyon TL’lik artışla 20,63 Milyar TL olmuştur. Vergi Giderleri tarafında, geçen yılki 5,44 Milyar TL’lik tutarın 470,4 Milyon TL civarında altında 4,97 Milyar TL gider yazılmıştır. TMS 29 Enflasyon Muhasebesi Uygulaması’nın etkilediği kısımdan gelen 18,61 Milyar TL’lik Net Parasal Pozisyon Kazancı ise, geçen yılki 13,53 Milyon TL’lik rakamın 5,08 Milyar TL üzerinde yer almıştır. Böylece, geçtiğimiz yılın ilk 9 ayındaki finansallara 6,41 Milyar TL tutarında yansıyan Net Faaliyet Dışı Giderler, cari dönemde 4,09 Milyar TL olmuştur. Bu gelişmeler sonrasında, şirketin Dönem Net Kârı, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 602,03 oranında (3,36 Milyar TL tutarında) artışla (+) 3,92 Milyar TL olmuştur. Net Kâr marjı da yüzde 0,56 seviyesinden yüzde 3,59’a yükselmiştir.
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin cari dönemdeki operasyonlarının detaylarına baktığımızda;
Sabit internet ve mobil segmentleri, 3. çeyrekteki operasyonel gelirin yüzde 74,5’ini oluşturmuş durumda. İki iş kolunun gelirlerindeki toplam 4,8 Milyar TL’lik artış yıllık büyümeye önemli katkı sağlamıştır. Kurumsal data geliri çeyreklik bazda artmaya devam ederken, belirli ürün gruplarında uzun vadeli sözleşmelerin yeniden fiyatlanması ve bazı tek seferlik proje gelirleri sayesinde yüzde 3,7 oranında artışla -beklendiği gibi- yıllık bazda da pozitif büyüme kaydetti. Uluslararası gelirler ise yüzde 9,3 artışla yıllık bazda pozitif büyümeye geçen diğer bir iş kolu oldu.
İş kolları geneline yayılan güçlü ARPU (kullanıcı başına ortalama gelir) performansı gelirdeki ivmelenmeyi tetikleyen ana unsur olmuştur. Sabit internet gelirlerindeki yıllık yüzde 22,9 artışta; ortalama abone sayısındaki yüzde 1,4’lik büyüme ve yüzde 21,2’lik ARPU büyümesi etkili oldu. Mobil segment gelirindeki yüzde 19 artış; yüzde 3,2’lik ortalama abone sayısındaki güçlü büyüme ve yüzde 17,5’lik ARPU büyümesinden kaynaklandı.
Faaliyet giderleri tarafında ise; ara bağlantı giderleri ile cihaz ve teknoloji satış maliyetlerinin, yıllık bazda sırasıyla yüzde 11,8 ve yüzde 7,5 oranlarında azalmasıyla; doğrudan giderler yüzde 3,3 arttı. Ticari giderler yıllık bazda yüzde 6,4 düşerken, diğer giderler ise yüzde 10,2 arttı. Ara bağlantı giderlerinde yaşanan düşüş; büyük oranda yılın başında devreye alınmış olan mobil çağrı sonlandırma (MTR) tarifesindeki regülatif düşüşten kaynaklandı.
Şirketin, 2024 yılı beklentileri şu şekildedir;
Daha önce duyurulan, UFRYK hariç yüzde 11-13 bandındaki Gelir büyümesi hedefi; bu dönem sonunda da korundu.
Yüzde 36-38 aralığında tahmin edilen FAVÖK marjı ise; şu ana kadar ortaya çıkan beklenti üstü performans kaynaklı olarak yüzde 38’e revize edilmiştir.
Yatırım Harcamaları’nın Satış Gelirleri’ne Oranı’na ilişkin öngörü yüzde 27-28 bandında korunmaya devam etmekte.
Açıklanan finansallar, operasyonel gelişmeler ve beklentiler doğrultusunda; değerleme modelimizde oluşturduğumuz geleceğe dönük projeksiyonlarımız kapsamında şirket hisseleri için 12 aylık hedef fiyatımızı 70,00 TL düzeyinde sabit bırakıyoruz ve ‘’AL’’ olan tavsiyemizi de koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım
