TTKOM 2C22 Bilanço Analizi
Vergi Etkisi Kar Rakamını Destekledi
Türk Telekom 2Ç22’de beklentilerin çok üzerinde 1392 milyon TL net kar açıkladı. Beklenti 705 milyon TL seviyesindeydi. Net kar yıllık %9 büyürken, önceki çeyreğe göre %148 gibi sert bir çıkış gösterdi. 2Ç22’de net kardaki bu artışta ve beklentilerin üzerinde gelmesinde 1.219 milyon TL tutarındaki vergi gelirinin etkisi oldu. Şirket önceki çeyrekte 270.4 milyon TL vergi geliri yazmıştı.
Satış gelirleri yıllık %31 çeyreklik %13 artışla beklentilerin hafif altında 10731 milyon TL seviyesinde oluştu. Birinci çeyrekte olduğu gibi ikinci çeyrekte de ciro büyümesi enflasyonun altında gerçekleşti. Bu dönemin oldukça zorlu bir dönem olduğu ve abone tabanı yönetmenin zor olduğu belirtiliyor. Brüt satış karı 2Ç22’de %38.6 olurken, yıllık %6 ve önceki çeyreğe 2 puan geriledi ve zayıflamaya devam etti.
FAVÖK beklentilerin altında kaldı ve 4114 milyon TL seviyesinde oluştu. Beklentiler 4505 milyon TL seviyesindeydi. Faaliyet giderlerinin satışlardan fazla artması ve düşen karlılık bunda etkili oldu. Sonuç olarak FAVÖK Marjı %38.3 olurken yıllık 8.3 ve çeyreklik 3 puan geriledi.
6 Aylık Sonuçlar
Bu sonuçlarla birlikte TTKOM yılın ilk yarısını %26 gerileme ile 1953 milyon TL seviyesinde kapadı. Bu net karda 1489 milyon TL vergi geliri etkisi var. Vergi öncesi kar 463 milyon TL ile önceki yılın aynı dönemindeki 3299 milyon TL vergi öncesi karın oldukça altında. Satış gelirleri enflasyonun çok altında %28 artışla 20203 milyon TL olurken, FAVÖK %8 artışla 7994 milyon TL oldu. Satış gelirleri yıllıklandırılmış dolar bazında 2013 yılında bu yana geriliyor. 6 aylık itibari ile yıllık dolar bazlı satış geliri 3.2 milyar $ olurken bu rakam 2013 yılında 6.9 milyar $ seviyesindeydi.
Kar marjlarında ortalama 7 puanlık düşüşler oluştu. Şirket yılın ilk yarısını %39.7 FAVÖK Marjı ile tamamladı. Favök Marjı 2021/03 dönemindeki %47.5 seviyesinden bu yana gerilemeye devam ediyor. Kar marjlarındaki gevşemenin ikinci çeyrekte devam etmesi olumsuz.
Bu dönemde işletme faaliyetlerinden sağlanan nakit akışları 4392 milyon TL ile geçen yıla paralel güçlü seyretti. 6750 milyon TL yatırım harcaması sonrasında TTKOM’un yaklaşık net 5 milyar TL borçlanmaya gittiği görülüyor. Ancak net borç / favök oranı 1.91x ile ideal seviyelerde bulunuyor. Cari oran 1.05x ve likidite oranı 0.96x ile sınır seviyelerde ancak geriliyor.
Beklentilerde Revize
Şirket 2022 beklentilerinde revizeye gitti. Buna göre satış gelirlerindeki büyüme beklentisini %23-25 aralığından %33 seviyesine, konsolide FAVÖK beklentisini 17.5-18.3 milyar TL’den yaklaşık 18.5 milyar TL seviyesine revize yaptı.
TTKOM’un sonuçlarını olumsuz buluyoruz. Her ne kadar net kar beklenti üzerinde gelse de bunun vergi etkisinden kaynaklandığı görülüyor. Operasyonel performans zayıf seyrini sürdürüyor. Hisse 6.65x f/k ve 2.80x pd/dd çarpanlarından işlem görüyor. F/k sektörün atında bulunurken, pd/dd sektör ortalamasının üzerinde bulunuyor. TTKOM için söylenebilecek en olumlu görüş güçlü nakit akışlarının devam ettiği olabilir. Bu nedenle değerlemelerde fiyatını koruyabilir. TTKOM’un mevcut borsa fiyatının mevcut bilançoya göre değerini yansıttığını düşünüyoruz.
Kaynak: GCM Yatırım