Beklentiler doğrultusunda sonuçlar
AL
Hedef Fiyat: 9.40 TL
Yükseliş potansiyeli: %14
Önceki Hedef Fiyat: 8.95 TL
Türk Telekom 4Ç19’da piyasa ortalama beklentisi olan 537mn TL’ye benzer olarak (Seker Yatırım T.: 578mn TL), 545mn TL net kar açıklamıştır. Açıklanan net kar, 4Ç18’de Grup’un yüklü miktarda kur farkı ve türev araçlardan gelir elde etmiş ve oldukça yüksek bir dönem karı kaydetmiş olması nedeniyle yıllık %75.4, ve 4Ç19’da, kur ve türev araçlardan gider kaydedilmiş olması nedeniyle bir önceki dönemin %51.3 altında gerçekleşmiştir. Türk Telekom’un operasyonel performansı da beklentiler doğrultusunda gerçekleşmiştir. Grup, abone ve alımı ve abone başına elde edilen gelirlerindeki artış bakımından dengeli yaklaşımını sürdürmüş ve FAVÖK marjında yıllık bazda 3.7 y.p. artış kaydetmiştir. Sonuçların açıklanmasından sonra Türk Telekom, 2020 yılına dair beklentilerini paylaşmıştır. Grup, 2020 yılında satış gelirlerinde %14 oranında artış beklemekte, FAVÖK’ün 12.4mlyr TL’ye ulaşmasını ve yatırımlarının 5.8mlyr TL seviyesinde gerçekleşmesini beklemektedir. Açıklanan sonuçlar ve 2020 yılı öngörülerinin, Grup payları performansı üzerinde hafif olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
Kuvvetli operasyonel performans devam etti – Türk Telekom, 4Ç19’da net 0.25mn abone alımı gerçekleştirmiş ve genişbant ve mobil abone başına elde edilen aylık gelirlerini yıllık sırasıyla %13.4 ve %7.7 oranlarında arttırmıştır. Grup’un konsolide satış gelirleri böylelikle 4Ç19’da yıllık bazda %16.4 artarak piyasa ortalama beklentisi olan 6,188mn TL’nin ve tahminimiz 6,276mn TL’nin paralelinde, 6,284mn TL olarak gerçekleşmiştir. 4Ç19 FAVÖK’ü ise, süregelen maliyet önlemlerinin ve 2019 yılında uygulanmaya başlanan UFRS 16’nın olumlu etkisi ile yıllık bazda %26.9 oranında artarak 2,828mn TL’ye ulaşmış, ve piyasa ortalama beklentisi olan 2,780mn TL ve tahminimiz 2,805mn TL paralelinde gerçekleşmiştir.
Türk Telekom’un FAVÖK marjı, yıllık bazda 3.7 y.p. artarak (çeyreklik 3.4 y.p. azalışla) 3Ç19’da %45.0 olarak gerçekleşmiştir. 2019 yılında uygulanmaya başlanan UFRS 16 etkisi hariç tutulduğunda da FAVÖK marjı, yıllık bazda 0.4 y.p. artış gösterebilmiştir. Grup’un 4Ç19 net finansal giderleri, kur farı giderleri ve riskten korunma hesabında bu dönemde zarar kaydedilmiş olması nedeniyle, 874mn TL olarak gerçekleşmiştir (4Ç18 net finansal gelirler: 1,248mn TL, 3Ç19 net finansal giderler: 467mn TL). Efektif vergi oranı da görece olarak yüksek %17.6 oranında gerçekleşmiştir (4Ç18: %16.6, 3Ç19: %17.0). Böylelikle net kar, yıllık %75.4 ve çeyreklik %51.3 gerileyerek 545mn TL olarak gerçekleşmiştir. Bunun yanında net borç 15.8mlyr TL seviyesinde kalmıştır.
“AL” önerimizi sürdürmekteyiz. Türk Telekom’un 4Ç19 sonuçlarını açıklamasından sonra, tahminlerimizi ve değerlememizi güncelleyerek Grup payları için 12 aylık 9.40 TL hedef fiyat belirlemekte ve AL önerimizi yinelemekteyiz. Türk Telekom payları, tahminlerimize göre 2020T ve 3.6x FD/FAVÖK çarpanıyla, yurt dışı benzerlerinin 5.9x olan medyanına göre iskontolu işlem görmektedirler.