Türk Telekom 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 4.90 TL
Yükseliş potansiyeli: %38
Önceki Hedef Fiyat: 4.70 TL
Operasyonel performans kuvvetlenirken, kur farkı giderleri 3Ç18 net karlılığını baskıladı; 2018 yılı hedefleri yukarı yönde revize edildi ..
Türk Telekom’un 3Ç18 karlılığı, satış gelirlerinde ve faaliyet karlılığındaki hızlanan, kuvvetli büyümeye rağmen, bu dönemde TL’nin hızlı değer kaybı ve ABD doları ve Euro cinsinden açık pozisyonu nedeniyle gerçekleşen yüklü kur farkı giderleri baskısı altında kalmıştır. Grup, operasyonel karlılığının beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olması ve bu dönemde kaydedilen 926mn TL tutarındaki vergi gelirleri ile, 3,172mn TL olan piyasa ortalama net zarar beklentisinden daha iyi ve -2,987mn TL olan tahminimize paralel olarak 2,846mn TL net zarar kaydetmiştir. Türk Telekom, 3Ç18’de de kuvvetli abone kazanımlarını (+1.2mn) sürdürmüş, ve mobil abone başına elde edilen aylık gelirlerini de yıllık %10.3 oranında artırarak satış gelirlerindeki çift haneli büyümeyi hızlandırarak sürdürebilmiştir. Grup’un konsolide satış gelirleri yıllık %19.1 ve bir önceki çeyreğe kıyasla %9.0 oranında artarak piyasa ortalama beklentisi olan 5,155mn TL’nin üzerinde (Şeker Yatırım T.: 5,318mn TL), 5,396mn TL olarak gerçekleşmiştir. Türk Telekom’un FAVÖK’ü de, bu dönemde ticari giderlerinin ve şüpheli alacak karşılığı giderlerinin azalış göstermiş olması ve UFRS 15 uygulamasının etkisiyle yıllık %34.3 (bir önceki çeyreğe göre 5.6%) artarak 2,267mn TL olarak, piyasa ortalama beklentisi olan 2,086mn TL’nin (Şeker Yatırım T.: 2,230mn TL) üzerinde gerçekleşmiştir. Grup’un FAVÖK marjı, 3Ç18’de yıllık 4.8 y.p. ve bir önceki çeyreğe göre 2.2 y.p. artarak %42.0’ye yükselmiştir; 2018 yılında uygulanmaya başlanan UFRS 15 etkisi hariç tutulduğunda da Grup’un FAVÖK marjında yıllık 1.8 y.p. artış gözlemlenebilmiştir. Grup, 3Ç18’de, beklendiği üzere, bilançosundaki ABD doları ve Euro cinsinden açık pozisyonları ve TL’nin bu para birimleri karşısındaki hızlı değer kaybı nedeniyle, oldukça yüklü, net 4.8mlyr TL tutarında finansal gider kaydetmiştir. Böylelikle, sağlıklı büyüyen operasyonel rakamlarına ve bu dönemde 926mn TL tutarında vergi geliri kaydedilmiş olmasına rağmen, Grup’un net zararı, 2,846mn TL tutarında gerçekleşmiştir. Büyük ölçüde kur farkı nedeniyle Türk Telekom’un net borcu 3Ç18 sonunda 18.5mlyr TL’ye yükselmiş, ancak Şirket’in bu dönemde maddi duran varlıklarında 4.3mlyr TL tutarında yeniden değerleme kazançları kaydetmiş olması ile, 3Ç18 sonunda net borç/özsermaye oranı 3.4x’e gerilemiştir (2Ç18 sonu: 3.7x). Türk Telekom, ayrıca, 3Ç18 sonuçlarının açıklanmasından sonra, 2018 yılı öngörülerini yukarı yönde revize etmiştir. Grup’un beklentilerin üzerinde açıklanan 3Ç18 sonuçlarının ve 2018 yılı öngörülerindeki yukarı yöndeki güncellemenin pay performansını olumlu yönde etkilemesini beklemekteyiz.
Hedef fiyatımızı, pay başına 4.90 TL’ye yükseltmekte ve “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. 3Ç18 sonuçlarının açıklanmasının ardından Türk Telekom, 2018 yılı hedeflerini yukarı yönde revize etmiştir. Grup 2018 yılı satış gelirlerindeki artış beklentisini %11’den %13’e, FAVÖK beklenti aralığını da 7.6mlyr TL – 7.8mlyr TL’den 8.0mlyr TL – 8.2mlyr TL aralığına yükseltmiştir. Bunun yanında, 2018 yılında yapılması öngörülen yatırım harcamaları, 4.1mlyr TL’den 4.2mlyr TL’ye yükseltilmiştir. Sonuçların açıklanmasından sonra, Grup için değerlememizi güncelleyerek 12 aylık pay başına 4.90 TL hedef fiyat belirlemekte ve AL tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Türk Telekom payları, tahminlerimize göre 2018T ve 2019T 3.4x ve 3.4x FD/FAVÖK çarpanlarıyla, yurt dışı benzerleri ise, sırasıyla 6.0x ve 5.8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir. Grup, bugün bir telekonferans ve yarın bir analist toplantısı düzenleyecektir.